2021年报及2022年一季报点评：业绩稳居行业第一梯队

2021 年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，经营业绩再创新高。2021 年实现营业总收入 1715.75 亿元，同比增长 47.24%；归属于上市公司股东的净利润 96.80 亿元，同比增长 51.36%。一季度，公司业绩环比提升，实现营业总收入 411.05亿元，环比增长 14.01%；归属于上市公司股东的净利润 21.11 亿元，环比增长 10.21%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 2.90 元（含税），对应 2022 年 4 月 29 日收盘价，股息率为 4.97%。 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖面均衡。2021 年公司长材、板材、钢管毛利率分别为 10.16%、16.80%、10.71%。 近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021 年完成品种钢销量 1410 万吨，占比由 2016 年 32%提升至 2021年 55%，品种结构逐步迈向中高端。未来，公司将继续加快 VAMA 二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用，并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目，投产后将可实现年产 40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷，进一步提升公司产品附加值。 资债结构持续改善，期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升，资产负债率继续下降，2022 年 Q1 降至 51.74%。有息债务规模的降低，也使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，2021 年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4 月 19 日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议：公司高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年归母净利润 93.8/94.8/95.6( 原预测 109/112/-) 亿元 ， 同比增速-3.1/1.1/0.9% ；摊薄 EPS 为 1.36/1.37/1.38 元，当前股价对应 PE 为4.3/4.3/4.2x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，经营业绩再创新高。2021 年实现营业总收入 1715.75亿元，同比增长 47.24%；归属于上市公司股东的净利润 96.80 亿元，同比增长51.36%。一季度，公司业绩环比提升，实现营业总收入 411.05 亿元，环比增长14.01%；归属于上市公司股东的净利润 21.11 亿元，环比增长 10.21%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 2.90 元（含税），对应 2022 年 4 月 29日收盘价，股息率为 4.97%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖面均衡。2021 年公司长材、板材、钢管毛利率分别为 10.16%、16.80%、10.71%。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021 年完成品种钢销量 1410 万吨，占比由 2016 年 32%提升至 2021 年 55%，品种结构逐步迈向中高端。未来，公司将继续加快 VAMA 二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用，并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目，投产后将可实现年产 40万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷，进一步提升公司产品附加值。 图5：2021 年分产品销量（万吨） 图6：分产品毛利率情况（%） 资债结构持续改善，期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升，资产负债率继续下降，2022 年 Q1 降至 51.74%。有息债务规模的降低，也使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，2021年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。 图7：公司资产负债率（%） 图8：公司期间费用占比（%） 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4 月 19 日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 投资建议：公司高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年营业收入1671/1657/1655 亿元（原预测 1781/1783/-），同比增速-2.6/-0.9/-0.1%，归母净利润 93.8/94.8/95.6(原预测 109/112/-)亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS 为 1.36/1.37/1.38 元，当前股价对应 PE 为 4.3/4.3/4.2x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）