2024年半年报点评：公司归母净利同比大幅提升，销售规模稳居第一梯队

中国金茂（0817.HK）2024年半年报点评 公司归母净利同比大幅提升，销售规模稳居第一梯队2024年08月28日 营收同比下降，归母净利同比大幅提升。公司2024上半年年实现219.75亿元的总营业收入，同比下降18%，其中城市运营及物业开发板块营收170.73亿元，同比下降23%，主要由于销售物业的交付结算较上年减少所致；商务租赁及零售收入8.61亿元，同比下降9%，主要由于金茂商业REIT底层资产不再纳入商务租赁及零售收入所致；酒店经营实现8.85亿元的营收，同比下降17%，主要受网红城市和境外旅游分流所致及威斯汀酒店处置所致；物业服务实现 14.91亿元的营收，同比上升10%，主要由于在管面积增加所致。受房地产市场波动影响，公司2024年上半年物业开发毛利率为11%，与2023年上半年持平，而物业租赁和酒店经营毛利率分别较2023年同期增加5和7个百分点，物业服务业务毛利率较去年同期下降1个百分点。公司2024年上半年实现归母净利10.10亿元，而2023年同期为4.32亿元，实现了同比133%的提升，扣除投资物业公平值亏损归母净利为11.00亿元，同比提升174%。 签约销售稳居一梯队，销售回款率维持在90%以上。2024年上半年中国金茂销售金额455亿元，排名第12位，稳居行业第一梯队；2024年上半年累计回款413亿元，回款率为93%，维持在90%以上；截至2024年上半年，公司未售货值约3000亿元，其中84%位于一二线城市。 土地拓展力度放缓，但均位于热门城市。在土地获取方面，2024年上半年中国金茂成功获取西安金茂璞逸曲江、成都金茂璞逸锦江、济南保利金茂瑯誉和成都市武侯区外双楠34亩地块，可售面积超30万平方米，截至2024年上半年二级权益土地储面积为2462万平方米，为未来的发展提供保障。 REITs上市以来完成两次分红，持续回馈投资者。2024年上半年，以长沙金茂览秀城为标的资产的华夏金茂商业REIT成功发行，上市至今已完成两次分红，第二次分红简单年化分派率达5.01%。中国金茂充分运用资本市场融资工具盘活优质资产，打通投融管退闭环为其持有经营业务的长期高质发展赋能，为第二增长曲线蓄积强劲动力。 融资通道通畅，融资成本同比下降。公司于2024年6月和8月发行了两笔无担保中票，合计发行金额为50亿元，最终票面利率为2.8%；公司截至2024年上半年，融资成本为12.67亿元，较上年同期的14.49亿元下降了13%。 投资建议：公司背靠母公司中国中化，在融资端持续获取低成本资金，投资端获取一线城市的优质项目；在销售端依靠“府系“品牌影响力及客户保交楼信心；我们预测2024-2026年营收分别达668.18亿元/692.51亿元/737.59亿元，对应PE倍数为3X/3X/3X。维持“推荐”评级。 风险提示：城市运营一级触底不及预期；销售价格涨幅不及预期；计提减值不充分风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72,404 66,818 69,251 73,759 增长率（%） -12.8 -7.7 3.6 6.5 归属母公司净利润（百万元） -6,897 2,507 2,530 2,641 增长率（%） -447.6 136.3 0.9 4.4 每股收益（元） -0.51 0.19 0.19 0.20 PE - 3 3 3 PB 0.2 0.2 0.2 0.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价，汇率1HKD=0.91RMB） 推荐维持评级 当前价格：0.66港元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师陈立 执业证书：S0100524080001 邮箱：chenli_yj@mszq.com 相关研究 1.中国金茂（0817.HK）2023年年报点评：公司计提大额减值，提质增效再出发-2024/03/31 2.中国金茂（0817.HK）2023年中报点评：“双轮两翼”战略定位不变，经营型物业复苏明显-2023/08/31 3.中国金茂（0817.HK）事件点评：累计销售同比大幅正增长，管理层换届平稳进行-2023 /05/05 4.中国金茂（0817.HK）2022年年报点评：短期风险已消除，城市运营助力长期发展-2023/03/29 5.中国金茂（0817.HK）深度报告：央企资源推动双曲线发展，多业务支撑地产赛道-2022 /12/14 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 72,404 66,818 69,251 73,759 成长能力(%) 其他收入 160 160 160 160 营业收入 -12.76 -7.71 3.64 6.51 营业成本 63,382 55,996 57,221 61,599 归属母公司净利润 -447.60 136.35 0.91 4.39 销售费用 2,963 2,673 2,770 2,950 盈利能力(%) 公司财务报表数据预测汇总 管理费用 3,869 3,568 3,698 3,939 毛利率 12.46 16.20 17.37 16.49 财务费用 1,114 819 1,122 773 净利率 -9.53 3.75 3.65 3.58 权益性投资损益 -919 1,467 587 587 ROE -17.55 6.00 5.71 5.62 其他损益 -3,129 -167 -167 -167 ROIC -1.23 1.95 1.95 1.83 除税前利润 -2,813 5,222 5,019 5,078 偿债能力 所得税2,0461,0441,0041,016 资产负债率(%) 73.02 71.76 71.38 71.35 净利润 -4,858 4,178 4,015 4,062 净负债比率(%)89.1986.2379.1173.14 少数股东损益2,0381,6711,4861,422 流动比率 1.06 1.09 1.11 1.13 归属母公司净利润-6,8972,5072,5302,641速动比率0.460.520.550.56 总资产周转率 0.17 0.16 0.17 0.18 应收账款周转率 34.67 35.45 37.66 38.17 应付账款周转率 2.04 1.90 2.05 2.10 每股指标（元） 每股收益 -0.51 0.19 0.19 0.20 每股经营现金流 0.23 0.12 0.58 0.52 每股净资产 2.91 3.10 3.28 3.48 EBIT-1,6986,0416,1415,851营运能力 EBITDA-6897,1837,2836,992 EPS（元）-0.510.190.190.20 资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动资产合计187,151183,833192,508206,220 现金及现金等价物30,92035,57340,51244,588 应收账款及票据1,9631,8061,8721,993 存货 81,620 72,108 73,686 79,323 估值比率 其他 72,648 74,346 76,438 80,315 P/E - 3 3 3 非流动资产合计 219,968 219,937 219,907 219,878 P/B 0.2 0.2 0.2 0.2 固定资产 93,821 93,689 93,559 93,430 EV/EBITDA-150.5814.4514.2514.84 商誉及无形资产 1,011 1,112 1,212 1,312 其他 125,136 125,136 125,136 125,136 资产合计 407,119 403,770 412,415 426,097 现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动负债合计 176,090 168,564 173,193 182,813 经营活动现金流3,0911,6267,8426,979 应付账款及票据31,29327,64628,25130,412 少数股东权益2,0381,6711,4861,422 短期借贷25,36830,36830,36830,368净利润-6,8972,5072,5302,641 其他119,429110,549114,574122,033折旧摊销1,0091,1431,1421,141 非流动负债合计 121,192 121,192 121,192 121,192 营运资金变动及其他6,940-3,6942,6851,775 长期借贷 103,517 103,517 103,517 103,517 投资活动现金流1,645655-225-225 其他 17,675 17,675 17,675 17,675 资本支出 -898 -1,112 -1,112 -1,112 负债合计 297,282 289,755 294,385 304,005 其他投资 2,543 1,767 887 887 普通股股本 26,918 26,918 26,918 26,918 筹资活动现金流 -10,907 2,372 -2,678 -2,678 储备 16,939 19,446 21,975 24,616 借款增加 4,485 5,000 0 0 归属母公司股东权益 39,291 41,798 44,328 46,968 普通股增加 0 0 0 0 少数股东权益 70,546 72,217 73,703 75,124 已付股利和利息 -249 0 0 0 股东权益合计 109,837 114,015 118,030 122,093 其他-15,142-2,628-2,678-2,678 负债和股东权益合计 407,119 403,770 412,415 426,097 现金净增加额-6,1694,6534,9394,076 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司