亚太股份2022年年报点评：产品结构持续优化，盈利能力大幅提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告亚太股份(002284)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 亚太股份2022年年报点评：产品结构持续优化，盈利能力大幅提升 2023年4月21日 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入37.5亿元，同比+3.3%， 归母净利润0.68亿元，同比+54.7%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+298%。点评： 克服疫情、限电等不利因素影响，盈利能力大幅提升。2022年公司克服疫情、限电、缺芯、能源上涨等不利因素影响，优化产品结构，提高管理效率，盈利能力大幅提升。公司全年实现营业收入37.5亿元（同比 +3.3%），归母净利润0.68亿元（同比+54.7%），毛利率13.7%（同比 +0.2pct），净利率1.8%（同比+0.5pct）;其中Q4实现营业收入11.0 亿元（同比+0.7%），归母净利润0.27亿元（同比+135%），毛利率14.2% （同比+2.6pct），净利率2.5%（同比+1.3pct）。公司预计23年Q1实现归母净利润0.36-0.40亿元，以中枢0.38亿元计，同比+58%；扣非 归母净利润0.24-0.27亿元，以中枢0.26亿元计，同比+34%。 新能源、电控系统收入占比提高，产品结构持续优化。2022年公司新能源汽车零部件收入9.2亿元（同比+59%），占比为24.6%（同比+8.6pct）；电控系统收入6.5亿元（同比+37%），占比为17.5%（同比+4.3pct）。2022年公司新启动项目115个，其中53个涉及电控系统项目，新量产项目80个，其中44个涉及电控系统项目。考虑到电控系统毛利率 （16.5%）高于基础制动系统（12.8%），产品结构优化有助于盈利能力进一步提升。 陆续获得多个主机厂定点，线控制动业务有序推进。2022年11月公司收到国内某大型汽车集团的定点通知书，开发和生产某SUV车型的集成制动控制模块（IBSonebox）；2023年3月收到国外某整车企业的通知，被选定为该整车企业某新能源汽车平台前后制动器总成及IBS（onebox）的供应商，该项目预计于2025年开始逐步量产，生命周期6年；2023年4月收到东风汽车集团股份有限公司乘用车公司的通知，公司已被选定为东风乘用车P57项目IBS（onebox）的供应商，该项目预计于2024年开始逐步量产。我们认为随着one-box产品获得客户量产验证，有望成为业绩新增长点。 盈利预测：公司是国内领先的汽车制动龙头，掌握线控制动核心技术，随着在手订单逐步释放，有望实现业绩的较好增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.36、2.45、3.18亿元，对应PE分别为43、24、18倍。 风险因素：原材料价格波动、配套车型销量不及预期、客户开拓不及预期、新产品开发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,631 3,750 4,666 5,654 6,503 增长率YoY 24.3% 3.3% 24.4% 21.2% 15.0% 归属母公司净利润 44 68 136 245 318 (百万元)增长率YoY 168.4% 54.7% 99.6% 80.6% 29.8% 毛利率 13.5% 13.7% 14.2% 15.0% 15.0% 净资产收益率ROE 1.6% 2.5% 4.8% 8.0% 9.4% EPS(摊薄)(元) 0.06 0.09 0.18 0.33 0.43 市盈率P/E(倍) 132.74 85.80 42.98 23.80 18.34 市净率P/B(倍) 2.18 2.18 2.08 1.91 1.73 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年04月20日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 50 40 30 20 10 2017 0 -10 -20 50% 营业总收入（亿元） 同比(%) 40% 30% 20% 10% 2022 0% -10% -20% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 1580% 1260% 9 40% 6 20% 3 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 -20% -3 -6-40% -9-60% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,6794,389 5,0114,596 6,545 营业总收入 3,631 3,7504,666 5,6546,503 货币资金 1,5661,625 2,1421,669 3,207 营业成本 3,141 3,2374,002 4,8095,527 应收票据 1912 229 38 营业税金及附加 17 2126 3136 应收账款 606666 786628 889 销售费用 61 5569 7985 预付账款 1010 1215 17 管理费用 178 181219 246260 存货 648786 748908 996 研发费用 170 194219 254280 其他 8301,290 1,3011,367 1,397 财务费用 15 -1111 311 非流动资产 2,1902,120 2,1792,135 2,072 减值损失合计 -4 -80 00 长期股权投资 110114 114116 118 投资净收益 0 -8-10 -12-13 固定资产（合计） 1,6021,528 1,5101,482 1,432 其他 6 1536 4350 无形资产 147142 137131 126 营业利润 50 72146 263341 其他 332336 418406 396 营业外收支 1 10 00 资产总计 5,8696,509 7,1906,731 8,616 利润总额 51 73146 263341 流动负债 2,0673,615 4,1593,451 5,014 所得税 5 48 1419 短期借款 311813 813813 813 净利润 46 69137 248322 应付票据 698700 990640 1,325 少数股东损益 2 12 34 应付账款 9591,030 1,260877 1,733 归属母公司净利润 44 68136 245318 其他 981,073 1,0961,121 1,143 EBITDA 285 298461 589688 非流动负债 1,085183 183183 183 EPS（当年）（元） 0.06 0.090.18 0.330.43 长期借款 050 5050 50 其他 1,085133 133133 133 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,1523,798 4,3423,634 5,197 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 4041 4246 50 经营活动现金流 470 403916 -1591,847 归属母公司股东权益 2,6782,671 2,8063,051 3,369 净利润 46 69137 248322 负债和股东权益 5,8696,509 7,1906,731 8,616 折旧摊销 221 230297 314326 财务费用 60 6136 3636 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -14 -410 1213 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 129 32439 -7661,153 营业总收入 3,6313,750 4,6665,654 6,503 其它 29 15-2 -3-3 同比(%) 24.3%3.3% 24.4%21.2% 15.0% 投资活动现金流 -170 -709-363 -278-273 归属母公司净利润 4468 136245 318 资本支出 -134 -194-266 -174-169 同比(%) 168.4%54.7% 99.6%80.6% 29.8% 长期投资 0 2-88 -93-91 毛利率(%) 13.5%13.7% 14.2%15.0% 15.0% 其他 -37 -517-10 -12-13 ROE(%) 1.6%2.5% 4.8%8.0% 9.4% 筹资活动现金流 -149 -45-36 -36-36 EPS（摊薄）（元） 0.060.09 0.180.33 0.43 吸收投资 0 00 00 P/E 132.7485.80 42.9823.80 18.34 借款 973 1,5590 00 P/B 2.182.18 2.081.91 1.73 支付利息或股息 -31 -109-36 -36-36 EV/EBITDA 25.8518.25 11.9810.18 6.48 现金净增加额 150 -351517 -4731,538 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕