首次覆盖报告：MLCC粉体材料龙头，光伏领域应用打开增量空间

博迁新材(605376)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 博迁新材公司首次覆盖报告 本报告导读： 2025年公司业绩预计大幅增长，AI算力、新能源汽车等新场景新应用的快速发展催化下带动MLCC需求高速增长，公司镍基产品、铜基产品持续放量。此外，白银价格中枢上移背景下，公司深化与光伏下游客户的技术合作和产品开发，铜基产品序列迭代扩充，有望解决客户核心需求、在光伏领域打开新的增量空间。 投资要点： 深耕电子专用高端金属粉体材料领域，产品主要应用于MLCC生产，下游广泛覆盖消费电子、AI算力、新能源车等众多领域，订单先行增长。电子专用高端金属粉体材料技术工艺要求高，公司拥有技术和研发优势，作为唯一起草和制定单位负责我国第一部电容器电极镍粉行业标准的起草和制定；产品主要用于MLCC生产，受益AI服务器、新能源车等终端场景持续放量，MLCC保持高增长；公司深度合作业内领军企业，与全球电子器件龙头三星电机已构建近20年深度合作关系。 白银价格中枢上移背景下，铜基产品在光伏领域有望打开新增量空间。公司铜基产品锚定下游光伏行业对低银、无银化技术的核心诉求，依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户开发高导电性能、低银含量、适配不同电池技术路线的高性能铜基产品，我们看好公司铜基产品在光伏领域的应用持续扩张。 主要下游MLCC市场行业景气度持续回升，带动公司高端镍粉出货量增长，产品结构明显改善。公司2025年度业绩预告显示，归母净利润预计达到2.00-2.40亿元，归母净利润预计同比增长128.63%-174.36%， 扣 非 归 母 净 利 润 预 计 同 比 增 长159.91%-211.89%。公司主营产品镍粉的主要下游MLCC市场由规模增长向规格升级演进，行业景气度持续回升，叠加AI服务器等终端设备对高性能MLCC的需求增加，带动公司高端镍粉出货量增长，产品结构明显改善。 风险提示：市场竞争格局变化、原材料价格波动、大额订单实际执行不及预期、光伏领域渗透率增长不及预期等。 财务预测表 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）镍粉业务，考虑到公司2025年上半年镍粉产品板块营业收入增速，考虑公司近期与海外客户签订镍粉2025-2029年交付订单的覆盖周期，同时MLCC应用端保持高景气、高附加值产品的应用场景和应用频率快速扩张，同时考虑公司2025年上半年镍基产品毛利率变化；我们预测25-27年的营业收入分别为8.69、16.26、21.95亿元，毛利率分别为39.00%、44.00%、46.00%。 （2）铜粉业务，考虑到公司2025年上半年铜粉板块营业收入增速，同时考虑MLCC应用端持续保持高景气，叠加银价上行背景下光伏领域对高性能铜基产品的高需求，同时考虑公司银包铜粉产品在光伏领域销售进一步增长，我们预测25-27年的营业收入分别为1.40、2.24、3.19亿元，毛利率分别为30.00%、34.00%、35.00%。 （3）银粉业务，考虑到公司2025年上半年银粉板块营业收入增速，同时考虑下游电子行业对导电银浆产品的需求持续增长，同时参考公司2025年上半年银基产品毛利率变化，我们预测25-27年的营业收入分别为0.57、0.80、1.08亿元，毛利率分别为7.00%、12.00%、14.00%。 （4）合金粉业务，考虑公司发展战略从单质金属拓展到多元合金的加持以及近年来在多元合金粉体市场的开拓，同时考虑公司合金粉产品逐渐起量，预测25-27年的营业收入分别为0.22、0.56、1.24亿元，毛利率分别65.00%、67.00%、69.00%。 参考可比公司，考虑公司粉体龙头地位，我们给予公司2026年60倍PE估值，对应目标价127.80元，首次覆盖给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666