北交所信息更新：电子陶瓷粉体材料营收翻倍，高压电器、球形氧化铝等打开未来增量空间

北交所信息更新 电子陶瓷粉体材料营收翻倍，高压电器、球形氧化铝等打开未来增量空间 天马新材（838971.BJ） 2024年08月30日 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） ——北交所信息更新 投资评级：增持（维持） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 日期2024/8/29 当前股价(元)8.82 一年最高最低(元)19.93/6.72 总市值(亿元)9.35 流通市值(亿元)7.47 总股本(亿股)1.06 流通股本(亿股)0.85 近3个月换手率(%)49.99 北交所研究团队 相关研究报告 《HBM赋能AI新纪元，产能释放+创新产品预期迎新增长级—北交所公司深度报告》-2024.8.5 《中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求—北交所信息更新》-2024.6.5 《电子陶瓷粉体需求回暖+电子玻璃粉体维持高增，募投产能逐渐释放—北交所信息更新》-2024.3.28 2024H1/Q2公司实现营收1.09/0.59亿元、归母净利润0.15/0.08亿元 2024H1公司营收1.09亿元(+33%)，归母净利润0.15亿元(+5%)。2024Q2公司 实现营收0.59亿元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降19.69%，环比增长3.53%。公司电子陶瓷、高压电器用粉体需求增强，球形氧化铝、勃姆石等新业务开拓有序进行，下游消费电子回暖和产能扩张推动业绩增长。由于折旧摊销和开发投入影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78(原0.52/0.75/0.94)亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/15.4/12.2倍，看好公司产能释放+产品迭代，维持“增持”评级。 电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标 2024年以来，电子陶瓷芯片基板类客户同比订单量显著增加，公司电子陶瓷用粉体材料2024H1实现营收6291.29万元(+119%)，2024年4月50000吨电子陶瓷粉体材料生产线的B线、C线点火，截至上半年末基本达到全线贯通。公司电子及光伏玻璃用粉体材料下游主要客户有彩虹股份、凯盛科技等，2024H1实 现营收2036.51万元(-40%)，主要系报告期内年产5万吨电子陶瓷生产线尚未实现全线贯通，为保证电子陶瓷用粉体材料供应而调整生产计划所致。另外，2024年5月，公司高压电器氧化铝粉体中标，2024H1高压电器用粉体材料实现营收681.53万元(+81%)。总体来看，电子陶瓷和高压电器用粉体需求显著提升，电子玻璃用粉体供应阶段式下降，随着公司产能扩张，公司业绩有望迈上新台阶。 球形氧化铝、勃姆石打开第二曲线，高压电器类粉体已送样至国际知名企业公司积极开拓球形氧化铝、勃姆石等新产品。球形氧化铝可广泛应用于新能源 汽车、电子通讯、电力工程、新能源发电、集成电路等行业，公司球形氧化铝在建产能5000吨，目前生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。勃姆石可用于锂电池隔膜的涂覆，公司在建有年产5000吨勃姆石生产线，2024 年4月处于产品调试阶段。同时，公司积极开拓海外市场，高压电器类粉体已 送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。 风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 186 189 296 391 489 YOY(%) -10.6 1.5 57.0 32.0 25.0 归母净利润(百万元) 36 12 45 62 78 YOY(%) -34.3 -65.6 264.3 38.7 26.4 毛利率(%) 29.0 26.2 26.1 26.4 26.6 净利率(%) 19.2 6.5 15.1 15.8 16.0 ROE(%) 8.1 2.8 9.8 12.4 14.1 EPS(摊薄/元) 0.34 0.12 0.42 0.58 0.74 P/E(倍) 26.8 77.9 21.4 15.4 12.2 P/B(倍) 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 366 290 334 390 452 营业收入 186 189 296 391 489 现金 114 26 55 86 105 营业成本 132 139 219 288 359 应收票据及应收账款 70 77 105 112 149 营业税金及附加 1 1 2 3 3 其他应收款 2 0 2 2 3 营业费用 2 2 3 4 5 预付账款 5 3 5 8 8 管理费用 9 9 15 17 22 存货 63 70 67 98 107 研发费用 8 9 14 16 20 其他流动资产 112 115 99 85 80 财务费用 1 -1 2 2 2 非流动资产 122 229 225 234 227 资产减值损失 0 -1 -0 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 4 4 5 5 固定资产 53 62 125 157 161 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 28 27 29 32 36 投资净收益 1 3 3 2 2 其他非流动资产 42 139 70 45 30 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 488 519 559 624 679 营业利润 40 32 48 66 83 流动负债 49 62 97 115 112 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 5 50 50 50 营业外支出 0 19 1 1 1 应付票据及应付账款 9 12 13 19 21 利润总额 40 13 47 66 83 其他流动负债 30 45 34 46 42 所得税 4 1 3 4 5 非流动负债 2 20 8 10 13 净利润 36 12 45 62 78 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 20 8 10 13 归属母公司净利润 36 12 45 62 78 负债合计 51 82 105 125 125 EBITDA 45 20 62 86 106 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.34 0.12 0.42 0.58 0.74 股本 58 106 106 106 106 资本公积 295 259 259 259 259 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 85 83 89 80 50 成长能力 归属母公司股东权益 437 437 455 499 554 营业收入(%) -10.6 1.5 57.0 32.0 25.0 负债和股东权益 488 519 559 624 679 营业利润(%) -36.5 -20.3 50.2 38.5 26.2 归属于母公司净利润(%) -34.3 -65.6 264.3 38.7 26.4 获利能力毛利率(%) 29.0 26.2 26.1 26.4 26.6 净利率(%) 19.2 6.5 15.1 15.8 16.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.1 2.8 9.8 12.4 14.1 经营活动现金流 -21 19 34 72 53 ROIC(%) 7.7 2.7 9.2 11.7 13.3 净利润 36 12 45 62 78 偿债能力 折旧摊销 7 7 13 18 21 资产负债率(%) 10.4 15.8 18.7 20.0 18.4 财务费用 1 -1 2 2 2 净负债比率(%) -23.8 -4.9 -1.2 -7.2 -9.9 投资损失 -1 -3 -3 -2 -2 流动比率 7.5 4.7 3.4 3.4 4.0 营运资金变动 -60 6 -25 -8 -46 速动比率 4.0 1.8 1.8 1.8 2.4 其他经营现金流 -4 -2 2 1 0 营运能力 投资活动现金流 -141 -104 -9 -24 -11 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.7 0.8 资本支出 41 107 26 21 12 应收账款周转率 5.6 6.0 8.0 9.0 10.0 长期投资 -100 -0 0 0 0 应付账款周转率 13.9 13.3 18.0 18.0 18.0 其他投资现金流 0 3 17 -3 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 269 -8 5 -18 -23 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.12 0.42 0.58 0.74 短期借款 -13 -5 45 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.20 0.18 0.32 0.68 0.50 长期借款 -2 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.13 4.12 4.29 4.71 5.22 普通股增加 14 49 0 0 0 估值比率 资本公积增加 268 -36 0 0 0 P/E 26.8 77.9 21.4 15.4 12.2 其他筹资现金流 3 -14 -41 -18 -23 P/B 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 107 -92 29 30 19 EV/EBITDA 18.8 46.3 15.3 10.7 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资