聚焦核心、瘦身健体

复星国际2025年实现营业收入1734亿元，同比下降9.7%；归母净利润-234亿元，主要因资产减值。公司下调2026-2028年净利润预测至33.3/41.0/50.1亿元，对应每股EPS 0.45/0.55/0.67港元。

各板块表现：

• 健康板块：收入480.0亿元，同比增长3.1%；净利润14.3亿元，同比增长59.2%。主要受复星医药（创新药品收入98.93亿元，同比增长29.59%）及Luz Saúde拉动。境外收入194.8亿元，同比增长16.1%。
• 快乐板块：收入647.5亿元，同比下降15.6%；亏损90.7亿元。主要受豫园股份收入下滑、复朗集团收入下降及房地产行业下行影响。复星旅文收入创历史新高，达177.6亿元，同比增长4.4%。
• 富足板块：收入558.6亿元，同比增长1.4%。保险业务表现强劲，收入同比增长14.0%，净利润17.8亿元，同比增长3.7%。资管类业务因地产相关亏损及资产减值，亏损159.5亿元。海外收入占比86.3%。
• 智造板块：收入77.4亿元，同比下降50.3%，主要因翌耀科技出表。剔除影响后业务运营稳定。亏损15.5亿元，主要因万盛股份及捷威动力计提资产减值。

战略定位：

• 中期目标：集团归母净利润达100亿元或以上，降低有息负债至600亿元或以下。
• 继续出售非核心业务，聚焦健康、快乐、富足、智造核心产业。
• 推动非上市资产分拆。

估值分析：

• 分部估值法：合理市值为583亿港元，对应股价7.1港元。
• NAV估值法：合理市值为650亿港元，对应股价7.9港元。
• 综合两种方法，合理目标价为7.5港元。

投资评级：

• 维持“买入”评级，目标价7.5港元，较当前价格有78%的上涨空间。

风险提示：

• 业务恢复情况不及预期，通胀对利润产生压力，地缘政治影响，融资渠道收紧，资本市场波动对利润产生影响。