业绩重归增长轨道，结构优化与成长确定性凸显

凯莱英(002821)股票投资评级：买入 | 首次覆盖

核心观点：

• 公司业务结构持续优化，新兴业务蓬勃发展。
  • 小分子CDMO业务收入47.35亿元，同比增长3.59%，保持稳健。
  • 新兴业务（化学大分子、生物大分子、制剂等）收入19.29亿元，同比增长57.30%，占总收入28.92%，成为核心增长动力。

关键数据：

• 2025年全年营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；净利润11.33亿元，同比增长19.35%。
• 单四季度收入20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%。
• 在手订单13.85亿美元，同比增长31.65%。
• 新兴业务中，化学大分子在手订单金额同比增长127.59%，生物药CDMO在手订单金额同比增长55.56%。
• 公司整体毛利率42.0%，新兴业务毛利率30.12%，同比提升8.45个百分点。
• 多肽固相反应合成总产能45,000L，预计2026年底增至69,000L。
• 寡核苷酸产能120mol，预计2026年6月底增至180mol。
• 2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成，增加高活性药物商业化项目交付能力。

研究结论：

• 公司在手订单和项目储备充裕，短期业绩高确定性；新兴业务尤其化学大分子和生物药CDMO订单快速增长，构筑中长期成长第二曲线。
• 公司持续建设产能以匹配订单增长，盈利能力持续优化。
• 预计公司2026-2028年收入分别为80.11/95.76/112.79亿元，同比增长20.10%/19.53%/17.79%；归母净利润分别为13.69/16.65/20.53亿元，同比增长20.86%/21.64%/23.32%，对应PE为31/25/21倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。