业绩简评
公司2025年全年实现营收197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%。Q4单季实现营收48.49亿元，归母净利润2.60亿元。2026年一季度实现营收53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%。公司拟每10股派发现金红利42元（含税）。
经营分析
- 全地形车：量价齐升驱动收入高增。2025年全地形车销量19.70万台，同比增长16.5%，收入96.08亿元，同比增长33.26%，ASP约4.88万元，同比增长14.4%，结构升级明显。高端化贡献显著，核心车型U10Pro带动均价提升，在全球市场表现突出，产品矩阵日趋完善。公司在国内市场稳居龙头地位，2025年出口额占国内行业总量74.01%。
- 燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。2025年燃油摩托车总销量29.59万台，收入64.71亿元（同比增长7.18%）。其中海外销量15.95万台，收入35.87亿元（同比增长21.88%），海外拓展成效显著；内销13.64万台，收入28.84亿元。2025年国内200CC以上跨骑摩托车市占率24.4%，稳居行业第一。
- 电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。2025年极核电动两轮车销量55.12万台，收入19.12亿元，同比增长381.03%，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，实现一至三线城市全覆盖。2025年毛利率-0.03%（+6.75pct），亏损显著收窄。
毛利率与财务费用
- 毛利率受关税影响，2025年公司毛利率26.94%，同比-3.12pct。
- 财务费用短期承压，2026年一季度财务费用转为+0.87亿元（去年同期-0.47亿元），主要受汇率变化带来的汇兑损失影响。
盈利预测、估值与评级
- 预计2026-2028年归母净利润分别为21.8/26.5/33.0亿元，同比+30%/+22%/+24%。
- 当前股价对应26-28年PE分别为18/15/12倍，维持"买入"评级。
风险提示
- 汇率波动；关税政策变化；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；海外产能爬坡不及预期。
关键数据
- 2025年全地形车销量：19.70万台，同比增长16.5%
- 2025年全地形车收入：96.08亿元，同比增长33.26%
- 2025年燃油摩托车总销量：29.59万台
- 2025年燃油摩托车总收入：64.71亿元
- 2025年极核电动两轮车销量：55.12万台
- 2025年极核电动两轮车收入：19.12亿元
