2025年量价利齐升，十五五构建一核两翼业务布局

公司公布2025年年报，实现营业总收入153.3亿元，同比+4.5%；归母净利润16.8亿元，同比+59.1%；扣非归母净利润15.2亿元，同比+46.3%。核心观点：啤酒业务量价利齐升，核心单品U8表现优异。啤酒业务收入同比+2.6%，销量同比+1.2%，吨价同比+1.3%。U8销量90万吨，同比+29.3%，贡献增量20余万吨，销量占比提升至22.2%。产品结构优化，吨价提升，啤酒业务毛利率同比+3.5pp至46.1%。其他业务收入同比+22.9%至17.7亿元，收入占比提升至11.5%，茶饮料、纳豆产品快速增长。持续推进内部改革，降本增效成效显著，管理费用率同比-0.9pp，销售费用率同比+0.3pp，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+3.8/+2.8pp。公司公布全新的十五五战略规划，构建“一核（啤酒）两翼（饮料、健康食品）”业务布局。2026年预计啤酒主业在大单品U8、新品A10带领下持续呈现结构优化、盈利改善的态势，饮料、健康食品业务有望取得进一步突破。小幅下调2026-2027年收入预测，小幅上调2026-2027年利润预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1亿元，同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；实现归母净利润20.3/23.2/26.2亿元，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS分别为0.72/0.82/0.93元；当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。