2025年报点评：海外营收加速放量，固态时代强者恒强

2026-04-16 周尔双,李文意东吴证券静心悟动

核心观点：杭可科技2025年海外营收加速放量，归母净利润同比增长13%，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司凭借在锂电后段系统整体解决方案上的技术优势，以及固态电池高温化成技术的领先地位，在国内外市场双轮驱动下，有望在固态电池时代保持领先地位。
关键数据：
- 2025年公司实现营收29.97亿元，同比增长0.52%；其中境外收入16.51亿元，同比增长72.84%，占总营收55.1%；境内收入13.14亿元，同比下降34.37%，占总营收43.8%。
- 归母净利润为3.68亿元，同比增长12.88%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长11.06%。
- 2025年毛利率为28.36%，同比-2.96pct；销售净利率为12.29%，同比+1.35pct；期间费用率为13.89%，同比-0.73 pct。
- 合同负债为31.69亿元，同比+29.8%；存货为32.08亿元，同比+10.1%。
- 经营活动现金流量净额达11.96亿元，同比增长606.55%。
研究结论：
- 公司凭借全球客户与业务优势，以及固态电池后道设备技术领先地位，将持续受益于动力出海和储能需求。
- 考虑到订单收入确认节奏，分析师调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.0/6.4亿元，预计2028年归母净利润为8.1亿元，当前市值对应PE分别为35/27/22倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期。