固收：科技牛与债券牛：故事进入下半场
- 核心观点：科技与利率的关系进入下半场，去年科技牛与债牛的简单跷跷板关系不再明显。
- 关键数据：县域人口约7.25亿，占全国人口51.5%；县域经济总量54万亿元，占全国GDP近40%；预计到2030年，下沉市场贡献超66%的个人消费增长。
- 研究结论：科技对宏观基本面影响呈现“大分流”，上游（如算力）经历再通胀，下游（如消费电子）面临再通缩。科技对经济的复合影响包括：AI应用带来的再通胀力、上游CapEx驱动的再通胀力、效率提升带来的通缩力、结构性失业抑制终端需求的通缩力。当前市场过度定价“再通胀”逻辑，对“再通缩”逻辑认识不足。科技通缩与通胀影响是竞争性叙事，长期可能交替进行。对应到债券市场，若科技通缩叙事卷土重来，科技牛对债券的影响可能走平。
- 投资建议：关注县域消费市场，推荐餐饮龙头企业、安井食品、锅圈等。
食品饮料：县域消费韧性与潜力并存，关注低线市场发展红利
- 核心观点：县域消费市场潜力巨大，政策扶持消费追求实用及情绪价值。
- 关键数据：县域人口约7.25亿，占全国人口51.5%；县域经济总量54万亿元，占全国GDP近40%；预计到2030年，下沉市场贡献超66%的个人消费增长。
- 研究结论：县域消费扩容三重动力：农村电商、零售餐饮品牌下沉、冷链物流基建全覆盖。县域市场消费多样性强，品牌向低线城市扩张，未来潜力巨大。
- 投资建议：关注通过多种门店模型向下沉市场拓展的餐饮龙头企业，推荐餐饮龙头企业、安井食品、锅圈等。
政策：看多中国经济的核心理由（二）：资金流动（以及全球资本再平衡）
- 核心观点：重大战争与安全冲击不会机械导致全球资本持续流向美国，资本会按风险、流动性和可达性在全球重新分层。
- 研究结论：中国因增长韧性、制造业承接能力和制度开放预期，在全球资本平衡中相对受益。
- 关键数据：无。
固收：当外资重新回流：接力负债驱动
- 核心观点：外资回流中国趋势初现，中国资产估值相对洼地、组合相对低配且走出独立趋势。
- 研究结论：美伊冲突凸显中国资产韧性，外资审美重塑，加仓重心分布在先进制造业、资源类相关板块。
- 关键数据：无。
银行：专题｜油价冲击对我国银行业传导及测算:风险敞口有限，红利属性持续
- 核心观点：油价冲击对银行股影响有限，风险敞口可控，红利属性持续。
- 关键数据：基准情景拖累信贷增速约0.2个百分点，实际承压敞口约1.5%，拨备安全垫充足；LPR延缓下调贡献约+4bp。
- 研究结论：油价冲击通过经济、政策、投资三条链条传导。经济层面影响中下游利润并带来客群分化；政策层面推迟宽松并边际利好息差；资产质量稳健，实际承压敞口占比不高。银行股更偏受益于红利与防御属性。
- 投资建议：推荐拥有区域优势、确定性强的城农商行，以及高股息稳健的大型银行和股份行。
