友讯达：智能电网通信头部企业，电表业务迎放量
公司概况
友讯达成立于2002年，专注于为各行业提供无线传感网络综合解决方案，是电力物联网领先企业。公司股权集中，实际控制人为董事长崔涛先生。公司定位于“电力行业中通讯头部企业”，产品按应用领域可分为低压用电、配网侧、输变电侧、公用事业四大板块。公司业绩步入快速增长期，2019-2023年营业收入CAGR为9.5%，归母净利润CAGR为29.6%。
经营状况
公司盈利能力快速提升，2023年销售毛利率36.8%，同比增长6.1pp；销售净利率17.5%，同比增长7.8pp。费用率稳中有降，2023年销售费用率8%，同比下降1.1pp；管理费用率（不含研发）5.9%，同比增长0.5pp；财务费用率-1%，同比下降0.8pp。
国内电网投资及行业趋势
国内电网投资向配电侧倾斜，海外一体化建设需求正盛。分布式新能源接入驱动配网智能化升级提速，对配电网自动化、智能化建设提出了更高要求。预计2024-2025年配电网投资占比有望分别提升至45%/50%，智能电网规模占比分别为25%/30%。
电表业务
公司电表业务快速起量，2021-2023年CAGR高达60.4%。2023年公司电表收入4.4亿元，同比增长38.6%，毛利率42.6%，同比增长9.2pp。2023年国网电表第二批集招中标3.7亿元，同比增长69.8%。2024年有望受益电表招标高增长，预计销量同比增长50%。
通信模块业务
公司通信模块市场集中度高于电表，预计市场竞争格局有望维持稳定。2023年公司无线网络业务实现收入1.6亿元，同比增长9.9%，毛利率48.5%，同比增长1.2pp。公司聚焦物联网连接“最后一公里”领域，受益于配电侧分布式新能源并网接入及用户侧电表通信模块从HPLC向双模的升级迭代，无线网络业务有望实现长期稳定发展。
公用事业业务
公司超声表产业化加快推进，2022/2023年相继完成民用/工商业超声波燃气计量模组的研发。伴随海内外智慧城市建设需求提升，公司有望充分受益。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营收分别为14.4亿元、17.1亿元、19.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为34.1%/19.8%/13.9%。公司为国内智能配电网领先企业，短期受益电表订单高增支撑业绩发展，中长期充分受益国内电网数字化转型升级，给予公司2024年15倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1）国内配电网智能化渗透率不及预期的风险；2）海外业务拓展不及预期的风险；3）汇率波动影响公司海外业务收入的风险；4）竞争格局加剧影响公司盈利能力的风险；5）电网投资不及预期的风险；6）国内公用事业智能化推进不及预期的风险。
