在手订单高增，关注多领域数智化爆发机会

2024-04-26 叶泽佑西南证券张兵

业绩稳健增长：2023年公司业绩保持稳定，剔除员工持股计划及股权激励费用影响后，归母净利润同比增长29.7%至0.9亿元。费用率方面，四项综合费用率同比提升3.1pp至34%，毛利率和净利率均保持稳定。
在手订单亮眼：截至2024年第一季度，公司在手订单约8.4亿元，同比高增31.3%，为2024年经营目标提供支撑。
铁路投资扩大：2024年第一季度全国铁路固定资产投资同比增长9.9%，铁路设备更新和5G-R落地带来增长机会。公司已完成基于5G-R的指挥调度产品研发，并通过国铁集团评审，有望实现翻倍空间。
民航空管业务拓展：公司成立子公司佳讯智航科技聚焦民航空管业务，拓展产品线，有望形成第二增长曲线。
AI与数据要素布局：公司推出铁路视觉能力平台“飞鸿安视平台”和铁路行业大模型产品，并投资隐私计算厂商锘崴信息科技，推动数据安全技术在更多场景应用。
商业合作：与华为签署全面合作协议，开展铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业生态合作，已有超千万元项目落地。
军工信息化：公司是军事通信网通信装备主要供应商之一，将受益于军工信息化需求增长。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。鉴于铁路网络更新加速和调度数智化升级需求向好，给予2024年40倍PE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。
风险提示：需关注铁路投资不及预期、公司新产品研发及推广不及预期等风险。

铁路业务：假设24-26年新建铁路里程均为3500公里，公司指调产品市占率稳定、均价以8%的复合增速增长，交通行业收入CAGR为11.8%，毛利率稳中略升。
国防业务：假设2024年国防预算同比增长7.2%，公司指调业务稳健增长，项目数量以20%复合增速增长，毛利率提升，24-26年毛利率分别为43%、44%、44%。