2023Q1点评：业绩高增长、在手订单充足，关注新技术带来的投资机会

光伏设备 证券研究报告|行业点评 2023年05月13日 2023Q1点评：业绩高增长、在手订单充足，关注新技术带来的投资机会 2023Q1业绩高增长，订单充足。硅料、硅片当前主要设备商增速处于高位，但硅料、硅片扩产处于阶段性高点。电池片方面，迈为股份和捷佳伟创2023Q1合同负 增持（维持） 债+存货的同比增速分别为113.5%、120.7%，增速创下阶段性新高，高于 2022Q1-Q4任一季度增速，意味着新型电池片技术TOPCon与HJT需求旺盛，扩产景气度高，具备先发优势的设备龙头有望率先、充分受益。奥特维、京山轻机、金辰股份2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为94.7%、65.2%、73.3%，奥特维增速接近2022Q1-Q4的高点，京山轻机和金辰股份增速均高于2022Q1-Q4任一季度增速，意味着组件扩产景气度较高、在手订单充足。 硅料价格下降，带动整体产业链价格下降，激发终端装机量，提振光伏设备需求。随着国内硅料企业加大扩产步伐，硅料供需格局逐渐改善，2022年11月底，硅料价格触顶回落，已开启下行通道。上游硅料价格下降，产业链利润向中后端转移。 硅料降价激发终端装机量，装机增加带动电池片、组件扩产，提振光伏设备需求。 行业走势 64% 48% 32% 16% 0% -16% 光伏设备沪深300 根据CPIA预计，2023年全球光伏新增装机量可达280-330GW，国内新增装机量可达95-120GW。由此带动电池片、组件扩产，提振光伏设备需求。电池片方面，我们预计2023年为TOPCon扩产大年，HJT有望接棒引领技术新潮。 关注新型技术趋势带来的投资机会：电镀铜+0BB+钙钛矿。1）电镀铜：2023年为电镀铜中试大年，产业化有望加速。电镀铜降本增效优势明显，或为HJT产业化的必经之路。电镀铜技术使用金属铜代替全部的金属银，开启无银时代。同时，采用 铜栅线工艺的电池电阻率更低、栅线线宽小，且栅线平整度高，整体的电池转换效率比原有银栅线提高约0.3%~0.5%，具有效率优势。2）0BB：已应用于GW级量产线，渗透率将加速提升。0BB即无主栅，用焊带替代主栅功能，焊带直接连接细栅、汇集细栅电流并实现电池片之间的互连。0BB技术可以降低30%-40%的银浆单耗，同时减少电池正面栅线遮挡，增大电池片的有效受光面积，提高发电效率。3）钙钛矿：或为光伏终极技术路线，产业化从0到1。钙钛矿电池的原材料易获得、生产能耗低、产业链集中、转换效率更高、可制成叠层，优势明显，众多企业纷纷布局，行业有望实现产业化从0到1的突破。 投资建议：建议关注LDI技术平台，光伏量产设备成功发货业内龙头的【芯碁微装】；首创VDI电镀方案，设备竞争力强劲的【罗博特科】；图形化设备进展顺利的【苏大维格】；串焊机龙头，有望深度受益0BB技术迭代的【奥特维】；成长多元，钙钛矿设备布局领先的【京山轻机】。 风险提示：HJT扩产不及预期、钙钛矿扩产不及预期、电镀铜工艺导入不及预期、 0BB渗透率提升不及预期。 2022-052022-092023-012023-05 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理邓宇亮 执业证书编号：S0680121090003邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688630.SH 芯碁微装 买入 1.13 1.83 2.62 3.65 64.04 39.54 27.62 19.82 300757.SZ 罗博特科 - 0.24 1.01 1.70 2.06 221.48 60.45 35.82 29.56 300331.SZ 苏大维格 - - - - - - - - - 688516.SH 奥特维 - 4.61 7.40 10.37 13.49 43.56 22.66 16.16 12.43 000821.SZ 京山轻机 - 0.48 0.72 0.93 1.15 33.83 25.12 19.42 15.74 资料来源：Wind，国盛证券研究所（罗博特科、苏大维格、奥特维、京山轻机数据均选自2023年5月8日wind一致预测。） 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2023Q1业绩高增长，订单充足为业绩保驾护航3 二、硅料价格下降，带动整体产业链价格下降，激发设备需求11 三、关注新技术：铜电镀与0BB15 3.1电镀铜：2023年为电镀铜中试大年，产业化有望加速15 3.20BB：已应用于GW级量产线，渗透率将加速提升16 3.3钙钛矿：或为光伏终极技术路线，产业化从0到117 风险提示19 图表目录 图表1：主要光伏设备企业营业收入3 图表2：主要光伏设备企业营业收入同比增速4 图表3：主要光伏设备企业归母净利润5 图表4：主要光伏设备企业归母净利润同比增速5 图表5：主要光伏设备企业毛利率5 图表6：主要光伏设备企业净利率6 图表7：主要光伏设备企业期间费用率6 图表8：主要光伏设备企业销售费用率6 图表9：主要光伏设备企业财务费用率7 图表10：主要光伏设备企业研发费用率7 图表11：主要光伏设备企业管理费用率7 图表12：主要光伏设备企业合同负债+存货8 图表13：主要光伏设备企业“合同负债＋存货”同比增速9 图表14：主要光伏设备企业合同负债9 图表15：主要光伏设备企业合同负债同比增速9 图表16：主要光伏设备企业存货10 图表17：主要光伏设备企业存货同比增速10 图表18：全球（左图）/中国（右图）光伏新增装机量预测11 图表19：多晶硅均价（元/kg）11 图表20：硅片均价(元/片）11 图表21：电池片均价（元/W）12 图表22：双面双玻组件均价（元/W）12 图表23：2022-2030年各尺寸硅片市场占比变化趋势12 图表24：2022-2030年硅片厚度变化趋势（单位：μm）13 图表25：高测股份、华晟联合研发的98μm、80μm超薄硅片13 图表26：2022-2030年PERC各种主栅技术市场占比变化趋势14 图表27：2022-2030年TOPCon各种主栅技术市场占比变化趋势14 图表28：低温银浆丝网印刷与铜电镀对比15 图表29：铜栅线和银栅线形貌15 图表30：2023年HJT应用0BB+银包铜后单W浆料成本可与TOPCon打平16 图表31：钙钛矿组件成本结构17 图表32：钙钛矿电池转换效率进展17 图表33：晶硅/钙钛矿产业链对比18 一、2023Q1业绩高增长，订单充足为业绩保驾护航 图表1：主要光伏设备企业营业收入 营业收入：整体看，2023年第一季度主要光伏设备企业收入保持高速增长。 1）硅料：双良节能和东方电热2023Q1收入同比增速分别为215.0%、21.6%。双良节 能高速增长主要原因是硅料扩产充足，公司在还原炉设备市场占有率高，订单充沛，同 时公司布局硅片、组件、电解槽、液冷设备等新兴板块，业绩增长动能多元、强劲。东方电热方面，多晶硅扩产处于景气周期，市占率业内领先，核心设备还原炉放量保障业绩增长。 2）硅片：晶盛机电和高测股份2023Q1收入同比增速分别为84.4%、126.5%。晶盛机 电为单晶炉龙头，深度受益下游硅片扩产，同时在硅料降价背景下，先进的优势产能将 淘汰落后产能，行业集中度有望进一步提升，公司第�代单晶炉竞争力强劲，将进一步促进公司市占率提升，同时公司向电池和组件设备、石英坩埚、金刚线、半导体设备等领域加速延伸，有望打造多元成长曲线。高测股份方面，公司光伏切割设备市占率第一，金刚线2023年产能翻倍增长，切片代工规划产能达到102GW，创新业务态势向好，2023Q1业绩实现超预期增长。 3）电池片：迈为股份和捷佳伟创2023Q1收入同比增速分别为38.6%、41.7%。迈为 股份是HJT电池片设备龙头，目前HJT双面微晶结构的PECVD真空镀膜设备已进入量 产阶段。随着银包铜、电镀铜、0BB、薄片化等压缩银浆与硅料成本的前沿技术陆续接入，HJT有望加速放量迎来产业化拐点，公司积淀深厚预计持续受益。而捷佳伟创作为TOPCon设备的头部玩家，手握PE-poly、MAD等核心技术，整线设备供应能力强劲，有望率先受益于2023年TOPCon扩产热潮。此外，公司在HJT、钙钛矿等技术路线亦积极布局展业，未来增长动力充足。 4）组件：奥特维、京山轻机、金辰股份2023Q1收入同比增速分别为66.3%、28.0%、 12.7%。奥特维是串焊机龙头，受益组件扩产和行业“大尺寸+薄片化+多主栅+多分片” 的技术迭代，业绩高速增长，同时行业层面0BB技术蓄势待发，公司前瞻布局0BB串焊机，有望率先受益，此外，公司拓展硅片分选机、单晶炉、锂电模组PACK线、半导体铝线键合机等领域，增长动力充足。京山轻机方面，公司流水线、层压机业内领先，同时布局TOPCon电池PECVD&PVD二合一设备、HJT清洗制绒设备、钙钛矿整线设备，增长多元化、动能强劲。金辰股份方面，公司同样为流水线、层压机领先企业，同时切入HJT电池的PECVD+PVD设备、TOPCon电池的PECVD+硼扩设备，二者均是相应电池片的核心设备领域，未来有望受益TOPCon与HJT扩产。 营业收入（百万元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 硅料 双良节能 1,734.21 2,562.23 4,449.04 5,730.88 5,463.08 东方电热 745.71 985.14 936.60 1,151.42 906.75 硅片 晶盛机电 1,952.39 2,417.60 3,092.64 3,175.69 3,599.64 高测股份 556.11 779.23 855.00 1,380.22 1,259.33 电池片 迈为股份 834.22 925.81 1,255.47 1,132.74 1,156.56 捷佳伟创 1,362.67 1,316.74 1,577.02 1,748.61 1,931.32 组件 奥特维 624.92 887.88 885.69 1,141.16 1,039.02 京山轻机 1,036.67 1,254.85 816.27 1,759.91 1,327.09 金辰股份 457.48 494.52 497.96 501.75 515.61 资料来源：WIND，国盛证券研究所 图表2：主要光伏设备企业营业收入同比增速营业收入YOY 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 硅料双良节能 299.50% 214.25% 337.03% 266.82% 215.02% 东方电热 20.49% 35.21% 26.40% 64.76% 21.60% 硅片晶盛机电 114.03% 75.76% 81.52% 61.21% 84.37% 高测股份 103.06% 142.12% 126.78% 132.41% 126.45% 电池片迈为股份 32.09% 52.47% 32.67% 24.43% 38.64% 捷佳伟创 15.77% -8.97% 40.61% 34.29% 41.73% 组件奥特维 70.25% 59.75% 75.49% 84.30% 66.27% 京山轻机 13.56% 20.45% 6.87% 28.73% 28.01% 金辰股份 57.48% 19.08% 43.14% -9.77% 12.71% 资料来源：WIND，国盛证券研究所 归母净利润：2023Q1主要光伏设备企业归母净利润整体呈现高增长的态势。 1）硅料：双良节能和东方电热2023Q1归母净利润同比增速分别为315.1%、16.8%。 双良节能利润增速高于收入增速