海外器械龙头2025年呈现“平台稳、设备承压、耗材分化、IVD探底”的四分结构。平台型公司如美敦力、雅培、强生、波士顿科学、史赛克、BD总体增长稳健,2025年营收同比中高个位数或双位数增长。设备类公司中,手术机器人领域的直觉外科收入增速高达21%,其余设备类公司如GE医疗、西门子医疗、飞利浦、奥林巴斯等中国区业务承压,主要由于招标周期延长、设备集采、国产竞争加剧。耗材类公司中,心血管赛道增速高于其他成熟赛道,电生理、神经介入、结构性心脏病、心衰等多个赛道高景气度,美国心血管市场整体增速更高;CGM赛道持续高增长,雅培与德康的CGM持续高增长。IVD类公司普遍承压,仅生物梅里埃实现中个位数增长,主要由于新冠产品高基数和中国市场环境影响。从海外龙头看中国医疗器械投资机会,看好跨越多赛道、多区域的平台型业务体系,耗材端的心血管、CGM赛道,以及医疗设备龙头对26年中国业务的谨慎态度下国产替代加速。预计国内IVD景气在2026年存在逐步筑底并边际改善的可能。