信用债周报：收益率涨跌不一，下行动力不足

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：信用债周报 固定收益研究 信用债周报（2017.08.14-2017.08.20） 发布日期：2017年08月21日 ----收益率涨跌不一，下行动力不足 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 风险警示：  本周共有评级上调主体2家：洛阳新区建投、珠海港控股集团；评级下调主体1家：五洋建设集团；另外湖州厉华妤婕10万元私募债于8月21日支付本金及利息。  关注事件： 1. 博源控股所持上市公司股份被强制卖出。涉及债券：12博源MTN1、13博源MTN001。 2. 常州天宁建发、安顺西秀城投、周口投资集团、北京安控科技、重庆空港新城、枝江国资经营、赣州建投累计新增借款。涉及债券：15天宁债;16西秀债；13周口债02；16安控债；14渝港投债；16枝江国资债01；12赣开债。 3. 新疆石河子经开公司持有人会议增加担保人。涉及债券：12石经开债。 4. 沈阳和平国资拟提前偿还债券。涉及债券：12和平国资债。 5. 泉州路桥控股股东变更。涉及债券：13泉州路桥MTN001、12泉州路桥债01。 6. 九龙仓集团拟将香港投资物业分拆上市。涉及债券：16九龙仓MTN001。 7. 南通汽运集团高管被采取强制措施。涉及债券：15运通01、16运通01。 8. 上海莱士控股股东筹划股份变更。涉及债券：12莱士债。 9. 杰赛科技重大资产重组。涉及债券：14杰赛债。 10. 海亮集团涉重大诉讼。涉及债券：12海亮01。 11. 山东宏桥新材关停部分电解铝项目。涉及债券：16鲁宏桥MTN001、17鲁宏桥MTN001、17鲁宏桥CP001。 投资策略：  本期信用债一级市场发行量较上周增加，到期量也增加，因此净融资较上周减少，连续两个月为资金净流入。同时一级市场发行利率小幅上行，仍处于相对高位，后期下行可能性较大。信用债成交量小幅回落，二级市场收益率震荡中调整涨跌不一。信用利差、期限利差走势分化，但不论是信用利差、期限利差还是等级间利差的分位均较低，调整不够充分，利差保护不足，均存在继续走扩压力。其中，相对而言短端信用利差调整较为充分。综合来看，短端中高评级是较为安全的品种。  近期多支城投债拟召开持有人大会审议提前偿付，但最终能 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 否成功通过还需要双方协商。2016年及以前，市场对城投债提前偿付的接受度还不高，因此议案多以失败告终，而第一起成功案例伊旗城投由于资质较差，市价低于票面价值，因此以票面价值成功偿付。从今年开始的城投债多以估值净价成交，随着城投的金边属性淡化，投资者接受度提高，或许会有更多的城投选择提前偿付。政策“开正门，堵偏门”各项举措使得融资平台功能受限，而地方政府资金需求的满足还需要依靠多种融资渠道，未来可能发展成为“地方政府债、PPP融资、项目收益专项债及转型后的融资平台”四个维度。城投债将逐步脱离政府属性，依靠自身经营能力来偿付，金边属性进一步淡化。  行业方面，周期性及产能过剩行业的供给侧改革预计将继续深化，在这个长期的过程中，行业集中度将逐步提升，外部支持力度较弱的民企压力较大，上周五洋建投的违约案件也反应出负担较重的民企在外部融资环境恶化的情况下流动性压力较大，而行业龙头/大型国企央企外部保护较足。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 一周热点 【发改委加强监管，防范企业债风险】 发改委网站近日发布《关于在企业债券领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通知》，提出要做好存量企业债券涉及的地方政府债务风险的排查化解；在企业债券申报中严格防范地方政府债务风险。 同时提高企业债券服务实体经济及的能力，对“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展三大战略涉及的重点领域、重点项目，省级发展改革部门应加大债券支持力度；对雄安新区及国家级新区等重点地区项目建设加大支持力度；支持符合条件的企业申报市场化银行债权转股权专项债券，加大对国有企业“去杠杆”和处置僵尸企业等重点工作的融资支持力度；按照住房城乡建设部等九部委《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》（建房〔2017〕153号）文件要求，积极组织符合条件的企业发行企业债券，专门用于发展住房租赁业务。 【银监会召开近期重点工作通报通气会】 银监会：银行业“三三四”检查目前已基本完成自查阶段工作，当前银行业市场乱象得到初步遏制，同业业务七年来首次收缩；同业理财和表外业务是银行业乱象最突出领域；督促银行业金融机构构建内控合规文化，对机构处罚和人员处罚并举；督促银行业金融机构对查处问题进行整改，立查立改、边查边改、全方位查缺补缺。 【7月社融与M2剪刀撑继续扩大】 央行数据显示，7月M2同比增长9.2%，续创历史新低；新增人民币贷款8255亿元，预期增0.76万亿元，前值增1.54万亿元；7月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多7415亿元；7月末社会融资规模存量为168.01万亿元，同比增长13.2%，增速创2016年12月以来新高。M2与社融增速“剪刀差”连续六个月扩大。 7月，债券市场共发行各类债券3.9万亿元；货币市场成交共计59.5万亿元，同比下降14.3%；沪市日均交易量为2162亿元，环比增28.5%；深市日均交易量为2497亿元，环比增14.3%。 【7月70大中城市二手房价】 统计局：7月70个大中城市二手住宅价格中，54座城市环比上涨，6月为60座；南宁涨幅最大、武汉和重庆涨幅其次；环比看，北京、上海分别跌0.8%、0.4%，深圳、广州分别涨0.6%，0.01%。 信用债投资策略 本期信用债一级市场发行量较上周增加，到期量也增加，因此净融资 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 较上周减少，连续两个月为资金净流入。同时一级市场发行利率小幅上行，仍处于相对高位，后期下行可能性较大。信用债成交量小幅回落，二级市场收益率震荡中调整涨跌不一。信用利差、期限利差走势分化，但不论是信用利差、期限利差还是等级间利差的分位均较低，调整不够充分，利差保护不足，均存在继续走扩压力。其中，相对而言短端信用利差调整较为充分。综合来看，短端中高评级是较为安全的品种。 近期多支城投债拟召开持有人大会审议提前偿付，但最终能否成功通过还需要双方协商。2016年及以前，市场对城投债提前偿付的接受度还不高，因此议案多以失败告终，而第一起成功案例伊旗城投由于资质较差，市价低于票面价值，因此以票面价值成功偿付。从今年开始的城投债多以估值净价成交，随着城投的金边属性淡化，投资者接受度提高，或许会有更多的城投选择提前偿付。政策“开正门，堵偏门”各项举措使得融资平台功能受限，而地方政府资金需求的满足还需要依靠多种融资渠道，未来可能发展成为“地方政府债、PPP融资、项目收益专项债及转型后的融资平台”四个维度。城投债将逐步脱离政府属性，依靠自身经营能力来偿付，金边属性进一步淡化。 行业方面，周期性及产能过剩行业的供给侧改革预计将继续深化，在这个长期的过程中，行业集中度将逐步提升，外部支持力度较弱的民企压力较大，上周五洋建投的违约案件也反应出负担较重的民企在外部融资环境恶化的情况下流动性压力较大，而行业龙头/大型国企央企外部保护较足。 风险警示 本周共有评级上调主体2家：洛阳新区建投、珠海港控股集团；评级下调主体1家：五洋建设集团；另外湖州厉华妤婕10万元私募债于8月21日支付本金及利息。 关注事件： 博源控股所持上市公司股份被强制卖出。公司子公司远兴能源公告称，因合同纠纷案，博源控股持有的远兴能源900万股股份被强制卖出，案件有关博源控股持有远兴能源的股份合计7100万股，正在进一步协商中。涉及债券：12博源MTN1、13博源MTN001。 常州天宁建发、安顺西秀城投、周口投资集团、北京安控科技、重庆空港新城、枝江国资经营、赣州建投累计新增借款。2017年1月-7月累计新增借款超过上年末净资产分别为40%、20%、20%、20%、40%、60%、20%。涉及债券：15天宁债;16西秀债；13周口债02；16安控债；14渝港投债；16枝江国资债01；12赣开债。 新疆石河子经开公司持有人会议。公司拟增加石河子开发区赛德国资经营开发公司作为“12石经开债”的担保人，于8月25日召开持有人会议。涉及债券：12石经开债。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 沈阳和平国资拟提前偿还债券：公司发布公告称拟于8月24日召开持有人会议审议提前对“12和平国资债”进行回购，回购净价拟以估值净价并支付应计利息。涉及债券：12和平国资债。 泉州路桥控股股东变更。公司收到泉州国资委文件，国资委将其持有的公司100%股权无偿划转至泉州交通发展有限公司持有，实际控制人仍为泉州国资委。涉及债券：13泉州路桥MTN001、12泉州路桥债01。 九龙仓集团拟将香港投资物业分拆上市。公司向香港联交所提交建议，将其全资附属公司九龙仓置业独立上市，已获联交所批准，九龙仓置业将以香港投资物业为主业，并持有海港企业72%权益。涉及债券：16九龙仓MTN001。 南通汽运集团高管被采取强制措施。公司原董事长因涉嫌受贿被南通检察院逮捕，随后公司召开董事会，更换公司董事长。涉及债券：15运通01、16运通01。 上海莱士控股股东筹划股份变更。公司发布公告称控股股东科瑞天诚及莱士中国正在共同筹划股份变更，初步方案为同方股份以发行股份及支付现金方式购买上海莱士29.9%的股份，可能会导致公司实际控制人变更。涉及债券：12莱士债。 杰赛科技重大资产重组。公司拟发行股份方式向中电54所、中华通信等5名交易对方购买远东通信100%、中网华通58%等公司股权，公司主营业务将进一步扩大。涉及债券：14杰赛债。 海亮集团涉重大诉讼。公司间接控股子公司海亮租赁涉重大诉讼，若诉讼失败将减少归母净利润约3470万元。涉及债券：12海亮01。 山东宏桥新材关停部分电解铝项目。根据发改委等四部联合关于清理电解铝违规项目的通知，山东宏桥申请及关停5个电解铝项目，设计产能268万吨，目前总产能646万吨，不受影响。涉及债券：16鲁宏桥MTN001、17鲁宏桥MTN001、17鲁宏桥CP001。 图