固收周报：信用债一级发行量回升，信用利差涨跌不一

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，主要公司类信用债品种发行量回升，偿债金额有所下降，净融资金额转正。从发行结构来看，近期高等级主体的占比处于相对较高的水平，上周，AA+主体的占比有所上升，从净融资规模来看，AAA和AA+主体的融资情况更稳定，而AA主体多数情况下净融资金额仍为负。从发行利率来看，上周，中票发行利率继续回落，短融发行利率趋于平稳。  信用债二级市场：上周，中短融和城投债到期收益率涨跌不一，除个别品种外，整体变动幅度不大。其中，AAA级1年期和3年期品种到期收益率上行，而AA级1年期和3年期品种到期收益率则下行。而对于信用利差，中短融信用利差涨跌不一，其中，1年期和3年期品种多数下行，6个月和5年期品种多数上行。而城投债多数品种信用利差上行。  重大信用事件：上周，共计有8个主体发生评级变动，其中，1家主体评级下调，7家主体评级上调。7家上调评级的主体中，6家为国有企业。5月24日，央行、银保监会宣布包商银行因出现严重信用风险，对其实行接管，接管期限1年。该事件为突发事件，对中小银行的同业存单和相关债权或有一定影响。  其他重大事件：上周，国务院会议提及债转股，央行副行长陈雨露陈述央行近期三个方面主要工作，统计局公布工业企业利润数据。近期，从政策层面来看，再次强调债转股，同时也仍强调融资环境问题，在一系列政策下，预计优质企业将获利，一方面其债务压力或将下降，另一方面其融资环境将逐步改善，最终引导其信用层面改善。而从规模以上工业企业利润数据来看，民企的韧性相对较强。就信用债而言，在一系列政策推动下，优质企业信用层面将逐步改善，在此过程中，符合国家产业政策方向的企业预计获利更多，同时，从利润数据可以看到，民企具有一定韧性，可适当关注符合国家产业政策的优质民企。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年5月28日 固收周报 信用债一级发行量回升，信用利差涨跌不一 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）到期收益率 ························································································································································ 4 （二）信用利差 ···························································································································································· 5 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................7 （一）评级变动情况 ···················································································································································· 7 （二）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................8 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（5月20日至5月26日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行量回升，偿债金额有所下降，净融资金额转正。上周主要公司类信用债品种共计发行金额1644.0亿元，净融资额503.81亿元。本周（5月27日至6月2日），总偿还量预计1290.57亿元，相比上周偿债压力略微上升。 近期，城投债偿还压力略微下降。本周，城投债预计总偿还量为463.58亿元，相比上周略微下降。从净融资来看，5月13日至5月19日，城投债发行量下降，净融资金额转负，单周净融资金额为-192.7亿元。 上周共计3只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计23.0亿元。取消发行的主体包含镇江交通产业集团、深圳航空、中远海运租赁，三家均为国企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 从发行量占比角度来看，上周，AAA级主体占比下降，AA+主体占比上升明显。上周，AAA级主体发行金额占比下降至69.8%， AA+级主体发行金额占比为22.1%，相比之前的11.5%大幅上升10.6个百分点，AA级及以下主体发行金额占比为6.1%，AAA级仍为主要发行主体，但AA+主体发行占比上升较明显。 从净融资角度来看，AAA和AA+净融资金额由负转正。上周，AAA级主体净流入550.48亿元，AA+级主体净流入75.96亿元， AA级及以下主体净融资金额净流出127.34亿元。 整体来看，近期各评级发行结构中，高等级主体的占比处于相对较高的水平，上周，AA+主体的占比有所上升。从净融资金额来看，AAA主体仍为主要的融资主体，同时AAA和AA+主体的融资情况更稳定，而AA主体多数情况下净融资金额仍为负。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 4月的中短融发行利率仍处于近一年来的相对低位，近期，中票发行利率继续回落，短融发行利率趋于平稳。上周，中票发行利率3.9462%，短融发行利率3.0847%，中票发行利率回落，低于4月整体发行利率，短融发行利率在近期保持相对平稳。 图 5 中短融月度发行利率（%） 图6 近期中短融发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）到期收益率 上周，中短融和城投债到期收益率涨跌不一，除个别品种外，整体变动幅度不大。其中，AAA级1年期和3年期品种到期收益率上行，而AA级1年期和3年期品种到期收益率则下行。 上周，AAA级中短融到期收益率涨跌不一，1个月、3个月、1年期和3年期品种上行，6个月、9个月和5年期品种下行。除1个月品种外，其余品种虽然涨跌不一，但变动幅度不大。周内变动来看，1个月期限品种到期收益率持续上升，其余期限变动幅度较小，周内均为小幅上升下降。具体来看，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期变动情况分别为：19.69BP、4.15BP、-3.52BP、-4BP和1.16BP，3年期和5年期中票变动分别为：1.65BP和-2.07BP。 上周，AA级中短融到期收益率多数下行，但下行幅度不大，周内变动来看，大多数品种在周初下行后略微上升后再次下行，单周到期收益率整体下行。具体来看， 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·信用债报告 6个月和1年期品种分别下行：4.52BP和2.84BP，3年期和5年期品种分别下行：3.35BP和1.07