固收周报：中短融发行利率继续下行，信用利差涨跌不一

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收周报 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  信用债一级市场：中短融发行利率继续下行。上周，主要公司类信用债发行量、净融资均上行，中短融发行利率进一步下行，且近期取消发行债券金额下降，整体而言，近期信用债一级市场良好。从发行结构而言，上周，高评级主体净融资大幅增加，低评级主体净融资虽环比下降，但仍维持净流入，后续仍需继续关注低评级主体融资情况。   信用债二级市场：中短融信用利差多数上行，城投债信用利差多数下行。上周，信用债成交量回落，其中，中票和短融成交下滑较明显。到期收益率和信用利差来看，中短融中，各期限品种到期收益率出现走势分化，6个月和1年期品种到期收益率在周内表现为上行，而3年期、5年期和7年期品种到期收益率在周内表现为下行，信用利差走势相对一致，多数上行。而城投债中，各期限品种债到期收益率和信用利差走势相对一致，多数下行。而近期，中短融中，6个月、1年期和3年期AAA品种所处分位数一直处于相对高位。  评级调整情况：上周，共有2家公司评级或展望下调，2家公司评级上调。  其他重要事项：上周，统计局 10月经济数据。对于信用债，从10月经济数据来看，工业增加值增速继续回落，侧面说明企业整体运营仍面临一定压力。考虑10月金融数据，10月金融数据反映目前融资整体稳定，且企业端的信贷结构有明显的改善。后续，一方面建议多关注资质较弱的个体的融资需求是否能被市场满足，另一方面，需要关注企业经营类资金压力是否有所增加。对于基建行业，仍可关注其中优质个体，对于房地产行业，重点在于个体后续销售回款情况以及融资情况。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年11月19日 固收周报 中短融发行利率继续下行，信用利差涨跌不一 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收周报 目录 一、信用债一级市场 ························································································································································ 3 （一）发行规模 ······································································································································································· 3 （二）发行结构 ······································································································································································· 3 （三）发行利率 ······································································································································································· 4 二、信用债二级市场 ························································································································································ 4 （一）成交量 ··········································································································································································· 4 （二）到期收益率和信用利差 ··············································································································································· 5 三、信用债重要事件 ························································································································································ 8 （一）评级变动情况 ······························································································································································· 8 （二）其他重大事件 ······························································································································································· 8 四、风险提示 ···································································································································································· 9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收周报 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周，主要公司类信用债（企业债、公司债、定向工具、中票、短融）发行量略微上升，但因偿债金额下降，净融资明显上行。具体地，发行量环比上升235.38亿元至1971.63亿元，净融资环比上行498.25亿元至863.07亿元。 本周，城投债偿债金额略微上行。前期，城投债发行量和净融资继续下行。11月4日至11月10日，城投债发行量环比下降37.3亿元至633.0亿元，净融资环比下降143.88亿元至173.28亿元。 上周，有3只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计8亿元，取消或推迟发行金额有所下降。取消发行的主体为福建六建集团、山西省投资集团和新疆润盛投资发展等。 图表1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图表2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 上周，从发行量占比角度观察，高评级主体发行量占比上行，从净融资角度观察，因整体净融资上行，各等级主体净融资均有不同程度的提高，其中，AA+主体净融资由负转正，AA及以下主体净融资虽环比下行，但仍维持净流入。 具体地，AAA主体发行量占比环比上行7.9个百分点至72.1%，净融资环比升高412.91亿元至753.0亿元；AA+主体发行量占比环比下降2.0个百分点至15.1%，净融资环比升高125.71亿元至87.21亿元；AA及以下主体发行量占比环比下降5.6个百分点至11.3%，净融资环比下降18.43亿元至15.55亿元。 整体而言，上周信用债市场净融资大幅提升，净流入最多的主体仍是高评级主体，侧面反映目前市场上主要的融资主体仍是高评级主体。而前期，低评级主体融资虽然得以改善，但也可以看到这种改善的持续时间并不长，对于低评级主体，仍有必要继续关注其融资情况。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收周报 图表 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图表4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 10月，中票平均发行利率基本平稳，略微上行，短融平均发行利率继续下行。 上周，中票和短融发行利率继续下行，其中，中票发行利率环比下降0.3555个百分点至4.1436%，短融发行利率环比下降0.2591个百分点至2.6223%。 图表 5 近一年中短融月度平均发行利率（%） 图表6 近期中短融周度平均发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）成交量 上周，信用债成交量回落，环比下降818.55亿元至4063.77亿元。其中，中票和短融成交下滑明显。 具体地，企业债成交量环比上行25.21亿元至282.43亿元，公司债环比下降20.13亿元至105.64亿元，中票环比下降230.01亿元至1909.56亿元，短融环比下降689.0亿元至1390.51亿元，定向工具环比上行95.35亿元至375.63亿元。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收周报 （二）到期收益率和信用利差 1.中短融：到期收益率走势分化，信用利差多数上行 上周，不同期限品种到期收益率出现走势分化，信用利差走势相对一致，多数上行。 其中，6个月和1年期品种到期收益率在周内表现为上行，而3年期、5年期和7年期品种到期收益率在周内表现为下行。 而各期限信用利差走势相对一致，在周一周五信用利差多数有所上升，而周中信用利差有所下降，多数品种信用利差上行幅度大于下行幅度，周内多数上行。 图表 8 AAA中短融到期收益率情况（BP，%） 图表9 AA中短融到期收益率情况（BP，%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 具体地，各期限AAA、AA+和AA品种变动如下。 1年期短融到期收益率上行：4.22BP、2.22BP和2.22BP，信用利差上行：4.27BP、2.27BP、2.27BP；3年期中票到期收益率下行：3.45BP、7.45BP和2.45BP，信用利差变动：-0.41BP、-4.41BP和0.59BP；5年