信用市场周报：信用债收益率缺乏下行动力

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 资金面或继续稳中趋紧 本周公开市场上周二有1010亿元正回购到期，周四有400亿元正回购到期，共计1410亿元到期资金。从近期资金面状况来看，市场流动性总体保持平稳态势，在央行温和的公开市场操作调控下，资金面波动较小，虽然上周缴税因素令资金面小幅趋紧，但资金利率仍然处在正常区间。展望下周，市场将迎来月末考核和五一节假日，银行现金备付需求提高，预计银行资金需求将继续保持小幅增长的趋势，短期资金面或继续稳中趋紧。 信用债收益率缺乏下行动力 信用债市场方面，上周信用债收益率开始企稳。展望本周，我们认为，本周在月末考核和五一假日的影响下，资金面整体将继续呈现稳中趋紧的态势，这对信用债形成一定压力，另外，近期信用债供给释放较快，短融、中票和企业债发行规模不断增长，信用债来自供给方面的压力较大，短期内，信用债收益率缺乏下行动力，本周有望保持平稳。低评级品种方面，虽然近期其收益率有所下行，但考虑到信用评级调降的债券数量仍然在增加，信用风险仍在发酵，因此，我们对低评级信用债的态度仍偏谨慎，在配置上仍然建议投资者配置高评级产业债和高收益城投债。 日期：2014年4月28日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870112070014 谢守方S0870511100003 王芬S0870510120010 3 年4 月1 日 析师承诺、 010 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 信用债收益率缺乏下行动力 ——信用市场周报(2014.4.21-2014.4.25) 证券研究报告/债券研究 /信用债周报 信用债周报 1 2014年4月28日 目录 一、银行间市场回顾 ............................................................................... 2 1.短融 ........................................................................................................ 2 2.中期票据 ................................................................................................ 3 3.企业债 .................................................................................................... 5 二、交易所市场回顾 ............................................................................... 8 三、上周信用风险事件跟踪 ................................................................... 9 四、本周拟发行信用债 ......................................................................... 10 五、本周信用产品走势预判 ................................................................. 12 1.资金面或继续稳中趋紧 ...................................................................... 12 2.信用债供给压力不可小觑 .................................................................. 12 图 图1上周1年期短融收益率小幅波动（%，日） ................ 2 图2上周1年期短融信用利差明显下降（BP，日） ............. 2 图3银行间超AAA中短期票据收益率曲线（%，日） ............ 4 图4银行间AAA中短期票据收益率曲线（%，日） .............. 4 图53年期中票信用利差变动（相较于同等期限国债） .......... 4 图65年期中票信用利差变动（相较于同等期限国债） .......... 4 图7银行间AAA企业债收益率曲线（%，日） .................. 6 图8银行间AA+企业债收益率曲线（%，日） .................. 6 图9各期限AAA级与AA-级企业债信用利差变动（BP） ......... 6 图10交易所市场信用债成交量（亿元，周） .................. 9 图11交易所债券指数表现（公司债——右） .................. 9 图12上周交易所个券收益率变动（%，天） ................... 9 表 表 1本周短融成交情况 .................................... 2 表2交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值一周涨跌（BP） 3 表3上周中票一周收益率涨跌（BP） ......................... 4 表4本周中票成交情况 ..................................... 5 表5上周企业债一周收益率涨跌（BP） ....................... 6 表6本周企业债成交情况 ................................... 7 表7上周评级调整债券 .................................... 10 表8本周拟发行信用债情况 ................................ 10 信用债周报 2 2014年4月28日 一、银行间市场回顾 1.短融 上周银行间市场短期融资券发行规模有所增加，上周实际新发行短期融资券58只，发行规模为842.50亿元。二级市场方面，今年春节以来，短融成交较为活跃，近期短融每周成交量维持在千亿元的高位，上周成交规模为1026.52亿元，不过较前一周下降218.52亿元，这主要是因为前一周在降准利好刺激下，短融成交量明显放量。 上周短融收益率微幅下行，央票收益率则上行明显，短融与央票间信用利差明显收窄。具体来看，上周1年期短融与央票间利差从108BP收窄至93BP。 图 1上周1年期短融收益率小幅波动（%，日） 图2上周1年期短融信用利差明显下降（BP，日） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 就个券而言，上周成交量居前的短期融资券剩余期限多在半年以上，收益率涨跌均有。 表 1本周短融成交情况 证券简称 所属行业 债券余额 剩余期限(年) 最新债项评级 评级展望 上周成交金额（万元） 最新收盘价（%） 一周涨跌（BP） 14武钢CP001 炼钢业 66 0.98 A-1 稳定 582,584 5.58 14联通SCP001 电信服务业 100 0.64 稳定 351,167 4.77 (1.67) 14华电SCP003 电力生产业 30 0.48 稳定 267,023 4.80 14国电集CP001 电力生产业 82 0.83 A-1 稳定 264,870 4.90 1.99 14广发CP005 综合类证券公司 25 0.18 A-1 稳定 243,682 4.66 (17.13) 14中信CP004 综合类证券公司 50 0.20 A-1 稳定 228,379 4.65 5.01 14中铝SCP004 30 0.71 稳定 221,833 5.59 (0.19) 14电网SCP001 电力供应业 100 0.45 稳定 200,952 4.60 (2.41) 14神华SCP001 120 0.54 稳定 186,070 4.71 (0.57) 14华泰证券CP005 综合类证券公司 20 0.14 A-1 稳定 180,776 5.14 1.06 14中广核SCP002 电力生产业 25 0.23 稳定 169,028 4.65 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002010-02-012010-05-012010-08-012010-11-012011-02-012011-05-012011-08-012011-11-012012-02-012012-05-012012-08-012012-11-012013-02-012013-05-012013-08-012013-11-012014-02-011年期短融 0501001502002502010-02-012010-05-012010-08-012010-11-012011-02-012011-05-012011-08-012011-11-012012-02-012012-05-012012-08-012012-11-012013-02-012013-05-012013-08-012013-11-012014-02-01短融利差(短融-央票) 信用债周报 3 2014年4月28日 14方正证券CP002 18 0.06 A-1 稳定 165,786 4.45 (32.13) 14招商局SCP001 28 0.47 稳定 165,055 4.70 (0.43) 14兖州煤业CP001 50 0.88 A-1 稳定 164,539 6.45 16.13 14中电建SCP001 35 0.71 稳定 142,107 6.27 121.78 14北车CP001 30 0.83 A-1 稳定 131,710 4.93 1.53 14五矿股SCP005 金属材料批发业 30 0.48 稳定 128,000 4.90 14国都证券CP001 综合类证券公司 8 0.08 A-1 稳定 127,963 5.52 5.62 13浙能源CP002 电力生产业 20 0.58 A-1 稳定 125,668 4.88 (1.92) 14中电投SCP003 电力生产业 40 0.70 稳定 120,216 4.91 1.88 14港中旅SCP001 50 0.54 稳定 113,641 4.93 (12.37) 14中广核SCP003 电力生产业 40 0.73 稳定 104,014 5.15 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.中期票据 上周银行间市场中期票据发行规模有所增加，上周实际新发行中期票据23只，发行规模为465.60，二级市场上，上周中票成交1179.02亿元，较前一周下降41.05亿元。 上周交易商协会对非金融企业债务融资工具定价估值做出了较一定幅度的调整，上周各评级品种收益率全线下调，其中，高等级品种收益率下调幅度较大。 表2交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值一周涨跌（BP） 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 重点AAA (20.00) (15.00) (21.00) (13.00) (13.00) (10.00) (9.00) (8.00) AAA (18.0