兆易创新（A）：DRAM增长动力强劲及MCU/模拟份额提升，上调至买入

核心观点

GigaDevice（兆易创新）被摩根大通评级上调至“买入”级别，主要基于其DRAM业务增长势头强劲以及MCU和模拟芯片市场份额提升。DRAM业务受益于价格上涨和份额增长，预计将成为公司主要增长动力。MCU和模拟芯片业务通过新产品扩张，持续提升市场份额。

关键数据

• DRAM业务：2025年DRAM业务收入同比增长26%，占总收入的约28%。预计2026年DRAM业务收入将达到76亿元人民币，占总收入的49%。
• MCU业务：2025年MCU业务收入同比增长13%，主要受出货量增长推动。预计2026年MCU业务收入将同比增长约15%。
• 模拟芯片业务：预计2026年模拟芯片业务收入将同比增长20%，主要受益于收购苏州XYsemi带来的协同效应。
• 财务预测：摩根大通将公司2026-2027年的收入预测上调19-30%，净利润预测上调65-66%。

研究结论

摩根大通认为，GigaDevice正处于盈利周期向上拐点，DRAM业务规模扩大以及GPM扩张将推动公司业绩增长。公司估值具有吸引力，基于50倍2026-2027年预期市盈率，目标价上调至382亿元人民币。

风险提示

• DRAM/NAND价格复苏不及预期
• MCU/NOR市场竞争加剧导致价格和利润率压力
• 行业需求疲软
• 新产品（如汽车级MCU/DRAM）增长不及预期