23Q1主业利润环比改善，期待越南项目车用丝认证逐步落地

公司研究 证券研究报告 其他石化2023年5月1日 海利得（002206）2023年一季报点评 23Q1主业利润环比改善，期待越南项目车用丝认证逐步落地 推荐维持） 目标价：7.7元 当前价：5.44元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：�家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)116,775.72 已上市流通股(万股)91,153.37 总市值(亿元)63.53 流通市值(亿元)49.59 资产负债率(%)52.23 每股净资产(元)3.07 12个月内最高/最低价7.88/5.11 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-29~2023-04-28 70% 42% 15% -13% 22/0422/0722/0922/12 海利得 23/0223/04 沪深300 事项： 公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入13.51亿元，同比-6.1%，环比+4.1%；归母净利润6727.0万元，同比-45.1%，环比+31.2%。 评论： 产品价格回落，原材料上行，23Q1主营业务毛利压缩。产品端来看，23Q1公司聚酯板块主要产品市场价格下行：涤纶工业丝均价8939元/吨，同比 +0.5%，环比-1.7%；涤纶帘子布出口均价2.66美元/kg，同比-16.9%，环比-8.0%原料端来看，23Q1聚酯、塑胶板块主要原料PTA、MEG、PVC价格均环比回升：PTA均价5612元/吨，同比-0.8%，环比+1.1%；MEG均价4143元/吨，同比-19.8%，环比+4.6%；PVC均价6332元/吨，同比-28.4%，环比+5.3%。利润端来看，涤纶工业丝平均价差2754元/吨，同比+18.0%，环比-8.8%，利润压缩。23Q1公司总体销售毛利率13.7%，同比-5.6pct，环比-1.2pct。尽管主业毛利率环比下行，但与22Q4相比，公司期间费用大幅降低，销售净利率回升，主要系经营性损失的减少。23Q1公司销售净利率5.01%，环比+1.1pct。 23年越南基地车用丝产品认证逐渐落地，利润端有望迎来改善。22年受行业景气低迷和车用产品认证的双重压力，公司越南基地新产能开工率较低，叠加加息影响下美元负债产生的汇兑损失，经营压力较大。23年以来，伴随对越 南公司增资偿还美元负债，汇率波动对利润影响因素降低；叠加车用丝产品加速认证落地，越南基地有望迎来利润端的显著改善。截至2023年4月，越南基地现有产能开工率已达90%，目前已有部分客户实现小批量供货。 立足主业聚酯、塑胶两大产业链，聚焦开拓新产品、新材料研发。未来发展来看，主业方面公司重点落地越南工厂的车用丝认证与剩余3.1万吨帘子布产能建设；后续新的资本开支则聚焦研究院及创新类产品项目。作为新材料业务 最有代表性的产品之一，公司光伏反射膜产品此前已成功应用于海外中东业主的项目中，并获得客户的良好反馈。目前公司从国内、国外两方面拓展业务，积极与客户对接认证；并改良产品至第二代，提升反射率、耐候性等性能；伴随海内外沙漠光伏电站建设与验证进度的持续推进，反射膜业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：考虑到公司主业化纤、塑胶行业处于景气修复阶段，新产品认证持续推进，有望逐渐为公司贡献利润；我们维持此前对公司的盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为4.04/5.22/5.76亿元，对应23-25年EPS 0.35/0.45/0.49元，当前市值对应PE分别为16x、12x、11x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2023年22倍PE，对应目标价7.70元，维持“推荐”评级。 风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 5,512 5,556 6,608 7,226 同比增速(%) 8.8% 0.8% 18.9% 9.4% 归母净利润(百万) 332 404 522 576 同比增速(%) -42.2% 21.9% 29.0% 10.3% 每股盈利(元) 0.28 0.35 0.45 0.49 市盈率(倍) 19 16 12 11 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,670 3,759 5,302 6,967 营业收入 5,512 5,556 6,608 7,226 应收票据 83 136 174 194 营业成本 4,597 4,605 5,430 5,933 应收账款 750 756 921 1,008 税金及附加 28 28 33 34 预付账款 92 103 125 132 销售费用 47 56 66 72 存货 1,091 1,073 1,334 1,476 管理费用 162 167 198 217 合同资产 0 0 0 0 研发费用 214 216 257 281 其他流动资产 38 77 95 98 财务费用 74 29 36 39 流动资产合计 3,724 5,904 7,951 9,875 信用减值损失 -19 -11 -11 -11 其他长期投资 33 33 33 33 资产减值损失 -25 -15 -15 -15 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,880 3,040 3,246 3,423 投资收益 1 1 1 1 在建工程 547 542 588 636 其他收益 12 12 12 12 无形资产 254 251 234 219 营业利润 385 468 602 663 其他非流动资产 47 47 48 48 营业外收入 1 1 1 2 非流动资产合计 3,761 3,913 4,149 4,359 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 7,485 9,817 12,100 14,234 利润总额 379 462 596 658 短期借款 2,436 3,229 4,022 4,816 所得税 45 55 71 78 应付票据 295 617 662 672 净利润 334 407 525 580 应付账款 305 421 492 478 少数股东损益 2 3 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 332 404 522 576 合同负债 42 43 51 55 NOPLAT 399 433 557 614 其他应付款 94 94 94 94 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.35 0.45 0.49 一年内到期的非流动负债54 54 54 54 其他流动负债 124 132 163 179 主要财务比率 流动负债合计 3,350 4,590 5,538 6,348 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 550 1,413 2,443 3,471 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.8% 0.8% 18.9% 9.4% 其他非流动负债 61 62 62 61 EBIT增长率 -32.8% 8.4% 28.7% 10.2% 非流动负债合计 611 1,475 2,505 3,532 归母净利润增长率 -42.2% 21.9% 29.0% 10.3% 负债合计 3,961 6,065 8,043 9,880 获利能力 归属母公司所有者权益 3,518 3,748 4,056 4,357 毛利率 16.6% 17.1% 17.8% 17.9% 少数股东权益 6 4 1 -3 净利率 6.1% 7.3% 7.9% 8.0% 所有者权益合计 3,524 3,752 4,057 4,354 ROE 9.4% 10.8% 12.9% 13.2% 负债和股东权益 7,485 9,817 12,100 14,234 ROIC 7.0% 5.9% 6.0% 5.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.9% 61.8% 66.5% 69.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 88.0% 126.8% 162.2% 193.0% 经营活动现金流799 1,173 610 799 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 现金收益766 818 963 1,044 速动比率 0.8 1.1 1.2 1.3 存货影响 24 17 -261 -142 营运能力 经营性应收影响 148 -55 -210 -99 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 -238 438 117 -4 应收账款周转天数 49 49 46 48 其他影响 99 -46 1 1 应付账款周转天数 24 28 30 29 投资活动现金流 -438 -539 -643 -643 存货周转天数 86 85 80 85 资本支出 -340 -534 -637 -635每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.28 0.35 0.45 0.49 其他长期资产变化-98 -5 -6 -8 每股经营现金流 0.68 1.00 0.52 0.68 融资活动现金流115 1,455 1,576 1,509 每股净资产 3.01 3.21 3.47 3.73 借款增加 542 1,657 1,824 1,821估值比率 股利及利息支付 -178 -256 -326 -358 P/E 19 16 12 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -249 54 78 46 EV/EBITDA 12 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所助理研究员：�家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hc