市场开拓期盈利阶段性承压，可转债募资布局新品类

公司研究报 告机械设备自动化设备 2023-05-07 公司点评报告 买入/首次禾川科技(688320) 昨收盘：33.81 市场开拓期盈利阶段性承压，可转债募资布局新品类 走势比较 294% 太233% 平173% 洋112% 证51% 22/5/9 22/7/9 22/9/9 22/11/9 23/1/9 23/3/9 券(10%) 股禾川科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)151/85公总市值/流通(百万元)5,106/2,862司12个月最高/最低(元)74.87/18.40证相关研究报告： 券 研证券分析师：崔文娟 究电话：021-58502206 报 告E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入9.44亿元，同比上升25.66%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降17.85%；扣非后归母净利润为0.80亿 元，同比下降19.79%。2）2023Q1公司实现营业收入2.76亿元，同比上升44.38%；归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比上升8.47%；扣非后归母净利润为0.19亿元，同比下降2.68%。 积极拓展产品线，PLC及机床增速较快。公司2022年实现营业收 入9.44亿元，同比增长25.66%。公司各类产品销售均实现正增长，其中伺服系统仍为公司主力产品，PLC和机床产品则增速较快。公司伺服系统产品实现销售收入7.58亿元，同比增长14.98%，销售占比80.3%。公司PLC相关产品实现销售收入1.21亿元，同比增长203.71%；机床产品实现销售收入0.24亿元，同比增长127.39%。公司积极拓宽产品线，在工业自动化和机床领域进行多类产品布局并取得成果。 新能源业务快速增长，毛利率有所承压。公司2022全年毛利率为 30.44%，同比-6.03pct；归母净利润率为9.57%，同比-5.07pct；扣非归母净利润率为8.43%，同比-4.77pct；期间费用率为22.02%，同比-2.20pct。公司2023Q1毛利率为28.99%，同比-3.28pct；归母净利润率为7.80%，同比-2.58pct；扣非归母净利润率为6.79%，同比-3.27pct；期间费用率为21.32%，同比-1.85pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司在光伏、锂电等新兴行业为扩大市场份额，整体产品销售价格上有所降低，因此导致毛利率阶段性承压。 公司发布可转债预案，积极布局新品类。公司发布《向不特定对 象发行可转换公司债券预案》，计划募资不超过7.5亿元，用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目、微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目和补充流动资金。公司在原有的技术基础及客户基础上积极布局新品类，有望构建长期的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为 14.27/19.79/25.76亿元，同比+51.15%/38.67%/30.14%；归母净利润为1.53/2.26/3.04亿元，同比+69.20%/47.86%/34.61%；EPS分别为 1.01/1.50/2.02元，对应PE分别为33/23/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材 料价格波动风险 市场开拓期盈利阶段性承压，可转债募资布局新品类 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)944.29 1427.30 1979.22 2575.68 （+/-%）25.66% 51.15% 38.67% 30.14% 归母净利润(百万元）90.38 152.92 226.11 304.36 （+/-%）-17.85% 69.20% 47.86% 34.61% 摊薄每股收益(元)0.60 1.01 1.50 2.02 市盈率(PE)56.49 33.39 22.58 16.78 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 市场开拓期盈利阶段性承压，可转债募资布局新品类 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 86.27 416.02 431.19 390.99 402.85 营业收入 751.46 944.29 1427.30 1979.22 2575.68 应收票据及账款 376.69 619.54 819.60 1136.53 1479.04 营业成本 477.42 656.83 971.04 1327.75 1724.79 预付账款 16.73 37.03 34.91 48.41 62.99 税金及附加 3.60 3.46 6.96 9.66 12.56 其他应收款 2.31 3.17 4.40 6.11 7.95 销售费用 67.69 79.00 112.27 151.73 189.72 存货 234.23 477.65 571.44 781.36 1015.01 管理费用 27.31 29.28 42.82 57.41 72.13 其他流动资产 23.34 57.41 59.57 82.61 107.50 研发费用 87.00 104.81 149.85 203.84 257.54 流动资产总计 739.56 1610.82 1921.11 2446.00 3075.35 财务费用 0.01 -5.18 0.05 -1.29 -1.30 长期股权投资 0.00 14.81 14.45 14.09 13.73 资产减值损失 -4.27 -7.30 -8.91 -12.36 -16.09 固定资产 138.82 246.61 228.65 206.85 181.20 投资收益 -0.95 -0.02 -0.15 -0.15 -0.15 在建工程 18.39 147.08 122.56 98.05 73.54 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 49.79 50.57 42.14 33.71 25.28 营业利润 113.42 88.56 153.82 232.29 314.43 长期待摊费用 6.49 13.81 6.91 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 19.20 37.04 37.04 37.04 37.04 利润总额 113.34 88.04 153.38 231.85 313.99 非流动资产合计 232.68 509.92 451.75 389.73 330.79 所得税 5.03 1.13 1.98 2.99 4.05 资产总计 972.24 2120.74 2372.86 2835.73 3406.13 净利润 108.31 86.90 151.41 228.86 309.94 短期借款 21.11 60.53 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -1.70 -3.47 -1.51 2.75 5.58 应付票据及账款 219.28 412.59 517.03 706.97 918.38 归母股东净利润 110.02 90.38 152.92 226.11 304.36 其他流动负债 51.96 64.64 122.89 168.35 218.68 预测指标 流动负债合计 292.34 537.77 639.92 875.32 1137.06 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2.07 5.27 3.83 2.45 1.16 毛利率 36.47% 30.44% 31.97% 32.92% 33.04% 其他非流动负债 44.22 43.63 43.63 43.63 43.63 销售净利率 14.41% 9.20% 10.61% 11.56% 12.03% 非流动负债合计 46.29 48.89 47.46 46.07 44.79 销售增长率 38.13% 25.66% 51.15% 38.67% 30.14% 负债合计 338.63 586.66 687.38 921.39 1181.84 EBIT增长率 -4.10% -26.90% 85.19% 50.26% 35.62% 股本 113.25 151.01 151.01 151.01 151.01 EBITDA增长率 0.83% -16.53% 84.75% 38.33% 27.06% 资本公积 172.29 947.02 947.02 947.02 947.02 归母净利润增长率 2.97% -17.85% 69.20% 47.86% 34.61% 留存收益 348.41 438.79 591.71 817.82 1122.19 经营现金流增长率 -71.28% -1906.07% 131.74% -151.55% 130.20% 归属母公司权益 633.96 1536.82 1689.74 1915.86 2220.22 ROE 17.35% 5.88% 9.05% 11.80% 13.71% 少数股东权益 -0.34 -2.74 -4.26 -1.51 4.07 ROA 11.32% 4.26% 6.44% 7.97% 8.94% 股东权益合计 633.62 1534.08 1685.48 1914.34 2224.29 ROIC 22.09% 12.79% 12.02% 16.44% 18.08% 负债和股权权益合计 972.24 2120.74 2372.86 2835.73 3406.13 P/E 46.41 56.49 33.39 22.58 16.78 现金流量表(百万） P/S 6.79 5.41 3.58 2.58 1.98 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 8.05 3.32 3.02 2.67 2.30 经营性现金流 13.50 -243.85 77.40 -39.90 12.05 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资性现金流 -44.61 -269.13 -0.21 -0.21 -0.21 EV/EBIT 45.13 82.01 31.30 21.25 15.84 融资性现金流 22.84 841.20 -62.03 -0.10 0.02 EV/EBITDA 37.35 59.43 22.74 16.77 13.34 现金增加额 -8.26 328.22 15.17 -40.20 11.86 EV/NOPLAT 47.16 82.46 31.61 21.48 16.02 资料来源：WIND，太平洋证券 市场开拓期盈利阶段性承压，可转债募资布局新品类 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深3