业绩符合预期，海外快速拓展雅迪控股01585.HK2025年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：雅迪控股2025年业绩符合预期，全年实现营业收入370.08亿元，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元，同比增长128.83%。其中，第二季度实现营收178.2亿元，同比增长28.9%；归母净利润12.6亿元，同比增长429%。
• 产品结构：电动踏板车销量增速显著高于电动自行车，预计主要受国内新国标政策切换影响。全年国内销量1596万台，同比增长25%；海外销量31万台，同比增长48%。
• 毛利率与费用：毛利率提升至19.11%，同比增加3.92个百分点，主要由于产品结构优化及上游电池自供比例提升。其他收入7.1亿元，同比增长10.6%，主要来自政府补助及增值税抵减。销售、管理、研发费用率分别为4.4%、3.0%、3.8%，同比分别增加0.1、减少0.2、减少0.3个百分点。
• 新国标影响：第二季度受新国标整车调整影响，单车成本上升，毛利率和净利率环比分别下降1个百分点和1.5个百分点。

研究结论

• 国内市场：在新国标政策执行下，行业龙头雅迪将持续受益于份额集中和稳健增长。
• 海外市场：东南亚市场受电替油政策推动，需求有望快速增长，公司产品快速放量，海外市场有望迎来需求渗透拐点。
• 钠离子电池：首款钠离子电池产品于2025年量产出货，提升公司在轻量化和绿色环保方面的竞争力。
• 投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合和品牌溢价渐次凸显。调整2026-2028年归母净利润预测为32.7/38/41.4亿元，对应PE为11/9/9倍，目标价18港元，维持“强推”评级。

风险提示

• 新品投放及市场反应不及预期
• 营销效果不及预期
• 海外政策波动
• 原材料价格波动