2025年报点评：十四五强势收官，十五五积极进取

核心观点与关键数据

燕京啤酒2025年年报显示，公司营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%，扣非后归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。其中，25Q4营收19.00亿元，同比增长4.35%；归母净利润-0.91亿元，同比亏损收窄；扣非后归母净利润-1.63亿元，同比亏损收窄。

大单品U8表现亮眼，2025年销量同比+29.31%至90万吨，对冲了整体消费的弱β效应。燕啤2025年销量同比+1.21%至405.3万吨，吨价同比+1.32%至3348元/吨。U8在三大优势区域销量占比已超30%，但弱势区域的餐饮、流通渗透率仍有提升空间。

盈利能力分析

25年销售净利率达到13.09%，同比提升4pct，主要得益于毛销差持续提升、资产处置收益增加（1.4亿元，主要来自燕京山东无名的土地收储款）、营业外支出减少（0.09亿元，对比24年的0.51亿元）。销售毛利率同比+2.84pct至43.56%，销售费用率同比+0.27pct至11.09%，管理费用率同比-0.92pct至9.78%。

未来展望

燕啤α优势突出，十四五期间业绩高速增长，未来“十五五”战略将构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长生态。短期看，U8高增持续兑现成长；中期维度，升级韧性和多元化是主要抓手。

盈利预测与投资评级

预计2026-2027年归母净利润为20.52、23.64亿元，新增2028年归母净利润为26.31亿元，对应PE分别为18、16、14X。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济不及预期、食品安全风险、非基地市场竞争加剧。