公司发布2025年年报,实现营收153.33亿元(同比+4.54%),归母净利润16.79亿元(同比+59.06%),扣非归母净利润15.22亿元(同比+46.30%)。Q4营收19.00亿元(同比+4.35%),归母净利润-0.91亿元(同比减亏60.70%),扣非归母净利润-1.63亿元(同比减亏26.31%)。股利支付率50.36%,现金分红8.46亿元。
核心观点与关键数据:
- 啤酒业务:收入135.68亿元(同比+2.55%),销量405.30万千升(同比+1.21%)。U8大单品增长强劲,销量90万千升(同比+29.31%),占比超20%。吨价3348元(同比+1.33%)。
- 产品结构:中高档产品营收92.63亿元(同比+4.48%),毛利率52.02%(同比+3.93pct);普通档产品营收43.05亿元(同比-1.37%),毛利率33.46%(同比+1.97pct)。
- 渠道表现:传统渠道营收127.29亿元(同比+1.92%),电商渠道营收3.47亿元(同比+35.83%),KA渠道营收4.93亿元(同比+1.28%)。
- 盈利能力:毛利率43.56%(同比+2.84pct),归母净利率10.95%(同比+3.75pct)。费用率方面,销售费用率11.09%(同比+0.27pct),管理费用率9.78%(同比-0.92pct),研发费用率1.60%(同比+0.01pct)。
研究结论:
公司深耕啤酒主业,推进“一核两翼”布局。2026年将加速高端化进程(新品A10上市),非啤酒产品(倍思特汽水等)有望贡献新增长。利润端,高端化加速及九大变革推进下,利润弹性有望释放。预计2026-2028年归母净利润同比分别+21.0%/+18.9%/+16.5%,至20.3/24.2/28.2亿元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮需求恢复不及预期。