电池盒驱动业绩稳健增长，新业务放量可期

公司评级买入（维持）

核心观点：

• 公司电池盒业务驱动业绩稳健增长，新业务放量可期。
• 欧洲电动化加速及全球化产能布局推动公司业务发展。
• 积极布局机器人、低空、液冷等新业务，开启第二成长曲线。

关键数据：

• 2025年收入及利润同比实现双位数增长，海外收入占比达到63.5%，派息比例提升至30%。
• 2025年公司实现营业收入257.37亿元，同比增长11.2%；海外收入163.32亿元，同比+18.1%，占比63.5%，创历史新高。
• 2025年公司实现毛利率28.0%，归母净利润26.92亿元，同比增长16.1%。
• 2025年公司实现自由现金流27.03亿元，同比增长98.3%。
• 公司建议末期股息每股0.764港元。

业务分析：

• 公司在欧洲主流国家系列电车补贴政策支持下，为8款车型供应电池盒，车身结构件（主要为电池盒）业务收入同比增长41.1%至75.3亿元，占比29.3%，净利率达到13.9%。
• 2026年以来，欧盟纯电车注册量持续高速增长，1/2月分别同比增长24.2%/20.6%。
• 公司在手订单2700亿元，其中车身结构产品线占比53%。

新业务拓展：

• 机器人方面，公司积极布局智能皮肤、肢体结构件、一体化关节总成、无线充电等四大产品线。
• 低空领域，公司积极拓展eVTOL非、次承力机体覆盖件，布局机体系统及旋翼系统两大产品线。
• 液冷方面，公司布局液冷板、浸没式液冷tank、CDU三类产品，积极拓展下游中国台湾服务器ODM厂商客户。
• 公司发布股权激励计划，重点聚焦激励人形机器人、eVTOL与AI液冷等新赛道核心研发人员。

研究结论：

• 公司主业在电池盒业务驱动下仍有充足成长空间，机器人、低空、液冷等新业务拓展顺利，未来几年有望持续贡献增量。
• 预计2026-2028年公司营业收入有望分别达到292.51、332.23、376.72亿元，归母净利润有望分别达到30.24、34.02、38.43亿元。
• 给予“买入”评级。

风险提示：

• 欧洲电动化不及预期、国内汽车需求不及预期、新业务拓展进度不及预期。