单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏

核心观点

春秋航空2025年年报显示，公司运力投放较快增长，客座率维持在高位，运价韧性较强。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；四季度单季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。

关键数据

• 运力投放：2025年公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%。
• 客座率：整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct。
• 客公里收益：整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，四季度客公里收益同比降幅明显收窄。
• 成本管理：2025年单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。主要原因是国际油价下行和飞机日利用率提升。
• 飞机利用率：2025年飞机日利用率为9.97小时，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。
• 机队扩张：2025年净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。

研究结论

公司业绩表现相对稳健，主要得益于运力投放较快增长、客座率维持高位、运价韧性较强以及成本管理优化。2025年毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6pct。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。

投资建议

考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.9亿、26.9亿、36.9亿（26-27年调整幅度分别为-43%/-29%）。由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。