21年亏损小幅扩大至5亿，单位成本持续优化，静待行业复苏周期下公司业绩弹性

公司发布2021年报：全年亏损5亿，较20年有所扩大。1）2021年：营收117.7亿，同比增长16.5%，较19年下降29.7%，其中客运收入111.1亿，同比增长18.5%，占比94.4%，亏损5亿（20年同期亏损4.7亿），扣非后亏损6.7亿。2）分季度：Q4营收26.4亿，同比下降10%，较19年下降29.6%； Q4亏损4.5亿（20年同期盈利0.1亿），Q1-Q4扣非净利分别为-2.4、3.4、-1.6和-6.0亿。3）汇兑损益：21年全年人民币升值2.3%，实现汇兑收益2.2亿，20年为1.5亿。4）其他收益：8.1亿元，同比增26.8%，其中政府补贴7.6亿。 经营数据：1）2021全年：ASK同比+15.3%，其中国内+19.7%，国际-65.2%； RPK同比+16.0%，其中国内+19.3%，国际-68.1%；客座率75.6%，同比+0.5pts，其中国内76.2%，同比-0.3pts，国际51.8%，同比-4.7pts；与19年全年比，ASK恢复至88%，其中国内恢复至106%；RPK恢复至78%，其中国内恢复至93%； 客座率下降9.6pts，其中国内下降10.4pts。2）Q4受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加。与19年相比，ASK恢复至19Q4的83%，其中国内恢复至100%；RPK恢复至70%，其中国内恢复至83%，客座率较19Q4下降12.6pts，其中国内下降15.1pts。 收益水平：同比有所提升。1）21年客公里收益0.41元，同比增长2.2%，较19年同期下降12.7%，座公里收益0.31元，同比增长2.8%，较19年下降22.5%。2）测算Q4客公里收益0.40元，同比增长9.2%，较19Q4下降3.5%，座公里收益0.28元，同比下降4.5%，较19年Q4下降18.2%。 单位成本持续优化：全年单位成本较19年有所下降。1）全年营业成本118亿，同比增长14.7%。其中航油成本33.4亿，同比增长53.1%，期内国内油价综采成本同比增长35.9%。扣油成本84亿，同比增长4.3%。座公里成本0.33元，同比下降0.5%，较19年下降7.1%，座公里扣油成本0.24元，同比下降9.5%，较19年下降4.5%。贡献降幅较大的项目主要包括单位维修、民航基金、餐食、航管费用等。2）Q4营业成本31亿，同比增长6.3%，航油成本9.4亿，同比增53.4%，座公里成本0.37元，同比增长20.7%，较19年下降0.7%，座公里扣油成本0.25元，同比增长6.4%，较19年下降3.8%。 投资建议：1）盈利预测：a）基于前篇研究报告后，行业发生重要变化，其一航油价格大幅上行，作为航空公司第一大成本项，在供需尚不足以支撑价格传导的情况下，燃油附加费只能覆盖一部分新增成本；其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期，对出行产生了制约。22Q1公司ASK、RPK同比分别下降12.3%、20.7%；较19年分别下降21.4%、38.8%；客座率66.3%，同比-7%，较19年-19%。故我们调整22年盈利预测至预计亏损4.6亿（原预测为盈利11.8亿）。b）我们认为22年影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断，测算19-23年全行业机队增速为12%-22%，属于极低增速，维持23年起行业有望实现供需缺口，公司有望实现弹性。我们预计23年实现盈利17.4亿（原预测为20.4亿），并引入24年22亿的盈利预测，对应23-24年EPS分别为0.88及1.12元，对应PE分别为17及13倍。2）投资建议：维持此前估值方式，即依据民营航空成长属性，基于23年趋于正常假设下，给予23年20倍PE，对应一年期目标价17.7元，预期较当前空间23%，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 主要财务指标 图表1吉祥航空季度分拆（亿元） 图表2吉祥航空单季度净利（亿元） 图表3吉祥航空2018-22年国内客座率 图表4吉祥航空2018-22年国际客座率