2022年报点评：订单结构持续优化，业绩同比实现高增长！

爱柯迪（600933） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年报点评：订单结构持续优化，业绩同比实现高增长！ 买入（维持） 2023年03月23日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,265 5,750 7,720 9,604 同比 33% 35% 34% 24% 归属母公司净利润（百万元） 649 847 1,137 1,503 同比 109% 31% 34% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.73 0.96 1.29 1.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.17 23.88 17.78 13.45 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 爱柯迪沪深300 公告要点：公司公布2022年年报，业绩符合我们预期。2022年实现营收42.65亿元，同比+33.05%；实现归母净利润6.49亿元，同比+109.29%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同比+157.09%。2022年Q4实现营收 12.39亿元，同比+45.10%，环比+3.83%；实现归母净利润2.41亿元，同比+678.22%，环比+24.18%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比 +1265.50%，环比-2.73%。 结构件产能爬坡导致毛利率环比下降，汇率套保+税收减免推动归母净 88% 75% 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% -29% 2022/3/222022/7/212022/11/192023/3/20 市场数据 收盘价(元)22.89 一年最低/最高价8.95/26.42 市净率(倍)3.82 利润率提升。公司2022年Q4实现毛利率29.54%，环比-0.5pct。推测因为慈城工厂车身结构产品开始试制爬坡，产能未能充分利用导致。公 流通A股市值(百 万元) 20,217.79 司2022年Q4交易性金融资产投资收益0.3亿元，主要因为汇率套保因素导致，同时，因为税收减免政策，公司固定资产投资带来额外税收抵扣，共同推动公司Q4归母净利润率达到19.5%，环比+3.2pct。 新客户新项目不断突破，产品订单结构向新能源倾斜。2022年公司新客户和新项目的取得获得重大进展，获得国际知名Tier1，国内知名供应商及新能源车企的新项目，同时进入北美整车厂客户供应商池；2022年铝合金压铸板块新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 70%（2022年公司新能源项目收入占比约20%），其中，新能源车身结构件/三电系统/智能驾驶系统/热管理系统项目分别占5%/40%/12%/10%。 整合上游产业链布局，产能逐步有序释放。公司在马来西亚购买60亩土地，拟建设铝合金所需的基础原料的采购与生产，该项目预计2024年上半年竣工，有望实现原材料最优的制造成本和稳定的铝液质量。公司 柳州生产基地与2022年Q2正式竣工投产；墨西哥工厂已完成主体厂房交付；慈城智能制造产业园将于2023年Q1完成所有设备搬迁；马鞍山一期工厂预计2024年H2竣工交付，各处生产基地为后续订单释放做好产能储备。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023/2024年营收预测57.50/77.20亿元，2025年营收预测为96.04亿元，同比分别+35%/+34%/+24%；维持2023/2024年归母净利润预测8.47/11.37亿元，2025年归母净利润预测为15.03亿元，同比分别+31%/+34%/+32%，对应PE分别为24/18/13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求不及预期；格局竞争加剧超出预期。 总市值(百万元)20,217.79 基础数据 每股净资产(元,LF)5.99 资产负债率(%,LF)43.43 总股本(百万股)883.26 流通A股(百万股)883.26 相关研究 《爱柯迪(600933)：2022年业绩预告点评：业绩超预期，同比实现高增长!》 2023-01-30 《爱柯迪(600933)：2022年Q3季报点评：业绩实现同/环比高增长！》 2022-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 爱柯迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,207 6,185 7,532 9,170 营业总收入 4,265 5,750 7,720 9,604 货币资金及交易性金融资产 2,514 2,811 3,009 3,549 营业成本(含金融类) 3,081 4,083 5,558 6,819 经营性应收款项 1,488 1,667 2,228 2,769 税金及附加 29 35 31 38 存货 862 1,342 1,894 2,414 销售费用 64 63 77 106 合同资产 0 0 0 0 管理费用 251 316 409 499 其他流动资产 344 365 402 439 研发费用 205 247 309 384 非流动资产 4,717 4,808 4,886 4,953 财务费用 -87 73 82 79 长期股权投资 8 12 16 20 加:其他收益 30 17 23 29 固定资产及使用权资产 2,743 2,468 2,171 1,855 投资净收益 24 35 77 77 在建工程 243 542 841 1,140 公允价值变动 -4 0 0 0 无形资产 441 505 577 657 减值损失 -32 -4 -24 -34 商誉 136 136 137 138 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 327 327 327 327 营业利润 741 981 1,330 1,750 其他非流动资产 818 817 816 815 营业外净收支 1 16 9 9 资产总计 9,924 10,993 12,419 14,124 利润总额 742 996 1,339 1,760 流动负债 2,100 2,386 2,778 3,117 减:所得税 68 115 154 194 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,303 1,303 1,303 1,303 净利润 674 882 1,185 1,566 经营性应付款项 586 783 1,066 1,308 减:少数股东损益 25 35 47 63 合同负债 2 1 2 2 归属母公司净利润 649 847 1,137 1,503 其他流动负债 209 299 407 504 非流动负债 2,210 2,210 2,210 2,210 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.73 0.96 1.29 1.70 长期借款 0 0 0 0 应付债券 1,447 1,447 1,447 1,447 EBIT 642 1,006 1,336 1,758 租赁负债 42 42 42 42 EBITDA 1,161 1,497 1,849 2,293 其他非流动负债 722 722 722 722 负债合计 4,310 4,596 4,987 5,326 毛利率(%) 27.77 29.00 28.00 29.00 归属母公司股东权益 5,413 6,160 7,147 8,451 归母净利率(%) 15.21 14.72 14.73 15.65 少数股东权益 201 237 284 347 所有者权益合计 5,615 6,396 7,431 8,797 收入增长率(%) 33.05 34.81 34.26 24.40 负债和股东权益 9,924 10,993 12,419 14,124 归母净利润增长率(%) 109.29 30.53 34.36 32.18 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 647 1,043 981 1,384 每股净资产(元) 5.99 6.84 7.95 9.43 投资活动现金流 -1,620 -535 -510 -520 最新发行在外股份（百万股 883 883 883 883 筹资活动现金流 2,082 -111 -124 -124 ROIC(%) 8.41 10.12 12.18 14.34 现金净增加额 1,196 297 198 540 ROE-摊薄(%) 11.98 13.74 15.91 17.79 折旧和摊销 519 491 513 535 资产负债率(%) 43.43 41.81 40.16 37.71 资本开支 -1,371 -565 -582 -592 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.17 23.88 17.78 13.45 营运资本变动 -594 -464 -849 -849 P/B（现价） 3.82 3.35 2.88 2.43 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所