创新药收入快速增长，核心管线进展积极

核心观点与关键数据

• 事件与业绩增长：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入43.88亿元，同比增长17.91%，主要得益于四款创新药销售收入同比增长50%以上；归母净利润2.60亿元，同比下降34.36%，主要受政府补助减少影响；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长26.33%。
• 2026Q1利润预期：预计2026Q1实现归母净利润4.77-5.57亿元，同比增长923.34%-1094.97%；扣非归母净利润4.49-5.29亿元，同比增长791.94%-950.86%，主要因创新药销售持续增长及对外授权收入增加。
• 对外授权交易：2026年1月，公司将HSK39004（PDE3/4）的海外权益授权给AirNexis，获得1.08亿美元首付款及最高9.55亿美元的额外里程碑付款；2026年4月，将Nav1.8抑制剂的海外权益授权给AbbVie，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款。
• 在研管线进展：环泊酚扩展儿童/青少年用药适应症获批，美国“全麻诱导”适应症处于上市审评阶段；安瑞克芬腹部术后镇痛、慢性肾病瘙痒适应症相继获批，骨科手术术后镇痛适应症处于临床III期；克利加巴林中枢神经病理性疼痛适应症完成III期患者入组；HSK31858（DPP-1）、HSK44459（PDE4B）、HSK39004（PDE3/4）、HSK39297（CFB）、HSK47388、HSK31679（THR-β）等管线进展积极。
• 盈利预测与投资建议：2026-2028年预计归母净利润14.80/8.48/11.94亿元，EPS分别为1.32/0.76/1.07元，对应PE分别为42.47/74.15/52.63倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业政策风险、地缘政治风险、行业竞争加剧风险、产品研发及销售不及预期风险等。