2026年3月金融数据点评：理性看待M2回落，关注降息预期变化

理性看待M2回落，关注降息预期变化——2026年3月金融数据点评 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002 2026年04月14日 【事项】 相关研究 《供需两端均有所回暖——2026年1-2月经济数据解读》2026.03.19《财政金融一揽子举措效果渐显，企业信贷显著改善——2026年2月金融数据点评》2026.03.16《2025年经济目标顺利完成——12月国民经济运行数据解读》2026.01.25《社融受政府债券拖累，企业信贷需求持续回暖——2025年12月金融数据点评》2026.01.16《社融增速继续回升，信贷阶段性回落——7月货币金融数据点评》2025.08.14 2026年3月，国内社会融资规模增量52,260亿元，同比变化-6701亿元；社会融资存量同比增长7.9%，较上月变化-0.3个百分点；人民币贷款余额同比增长5.8%，较上月变化-0.3个百分点；M2同比增长8.5%，增速较上月变化-0.5个百分点；M1同比增长5.1%，增速较上月变化-0.8个百分点。 【评论】 社融：人民币贷款、政府债券和承兑汇票是主要拖累项。2026年3月，国内社会融资规模增量52,260亿元，同比少增6701亿元。其中，新增人民币贷款31,526亿元，同比少增6708亿元；新增政府债券11,622亿元，同比少增3244亿元；新增未贴现银行承兑汇票1,259亿元，同比少增2373亿元。 存款：财政存款减少，指向政策加力。增量财政存款较连续2个月减少，意味着财政政策持续加力；非银行业金融机构增量存款减少，可能意味着资本市场的资金规模下降。 贷款：实体信贷需求偏弱。企业信贷增速放缓，尤其是中长贷同比少增，预示后续固定资产投资可能走弱。居民户短贷和中长贷增量收缩，消费和购房需求有待提振。 货币的量：淡化数量型中介目标政策指引下，M2同比下行无需过度解读。M2同比增长8.5%，增速较上月变化-0.5个百分点；M1同比增长5.1%，增速较上月变化-0.8个百分点。M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度不足，可能与企业投资意愿偏弱有关。央行淡化数量型中介目标政策指引下，理性看待M2、社融存量等货币的量指标回落。 利率：市场正在交易降息预期。短端国债利率低于7天OMO超过20BP，反映市场在交易降息预期，当前流动性较为充裕。往后看，考虑到实体信贷需求仍需提振，若二季度经济数据存在下行压力，我们预计降准降息等政策工具有望适时出台。 【风险提示】 国内经济基本面变化可能超预期；海外地缘政治风险可能进一步外溢；海外市场波动存在不确定性。 1.社融：人民币贷款、政府债券和承兑汇票是主要拖累项 人民币贷款、政府债券和银行承兑汇票同比少增，是本月社融回落的主要因素。2026年3月，国内社会融资规模增量52,260亿元，同比变化-6701亿元。其中，新增人民币贷款31,526亿元，同比变化-6708亿元；新增政府债券11,622亿元，同比变化-3244亿元；新增未贴现银行承兑汇票1,259亿元，同比变化-2373亿元；上述三者是3月份社融主要拖累项。3月份新增企业债券融资3,945亿元，同比变化+4850亿元，对社融形成一定支撑。 社融存量增速基本保持平稳。2026年3月，国内社会融资存量同比增长7.9%，较上月变化-0.3个百分点。其中，人民币贷款余额同比增长5.8%，较上月变化-0.3个百分点；企业债券融资余额同比增长7.9%，较上月变化+1.7个百分点；政府债券余额同比增长15.9%，较上月变化-0.7个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.存贷款：实体信贷需求偏弱 增量财政存款继续下降，指向政策持续加力。2026年1-3月份，人民币存款累计增加13.73万亿元，较1-2月变化+4.47万亿元。其中，财政性存款累计增加0.46万亿元，较上月变化-0.74万亿元；非金融企业存款累计增加2.68万亿元，较上月变化+2.72万亿元；非银行业金融机构存款累计变动+2.03万亿元，较上月变化-0.81万亿元；住户存款累计变动+7.68万亿元，较上月变化+2.44万亿元。其中，增量财政存款较连续2个月减少，指向财政政策持续加力；非银行业金融机构增量存款减少，可能意味着资本市场的资金规模下降。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 企业信贷增速放缓，预示后续固定资产投资可能走弱。2026年3月，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款26600亿元，同比变化-1800亿元。其中，新增短期贷款14800亿元，同比变化+400亿元；新增中长期贷款13500亿元，同比变化-2300亿元；新增票据融资-1911亿元，同比变化+75亿元。企业短贷和中长贷是企业后续购置设备和扩张性投资的重要支撑，本月非金融企业信贷同比少增，尤其是中长贷同比少增，预示后续制造业投资和基建投资增速可能放缓。 居民户短贷和中长贷增量收缩，消费和购房需求有待提振。2026年3月，居民户新增人民币贷款4909亿元，同比变化-4944亿元。其中，新增短期贷款1956亿元，同比变化-2885亿元；新增中长期贷款2953亿元，同比变化-2094亿元。短贷同比少增反映居民短期消费需求偏弱，居民个人消费贷款贴息政策自2025年9月起落地，但对居民消费的提振效果仍有待继续观察。中长贷同比负增或与居民购房需求修复偏慢有关，2025年三季度以来，70个大中城市二手住宅价格指数降幅持续扩大，印证了居民购房需求仍需提振。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.货币的量：淡化数量型中介目标政策指引下，M2同比下行无需过度解读 M2-M1剪刀差扩大。2026年3月，国内M2同比增长8.5%，增速较上月变化-0.5个百分点；M1同比增长5.1%，增速较上月变化-0.8个百分点；M0同比增长12.5%，增速较上月变化-1.6个百分点。M2-M1剪刀差3.4个百分点，较上月变化+0.3个百分点，这反映企业活期存款增速放缓，资金活化程度不足，可能与企业投资意愿偏弱有关。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：采用2025年1月修订后的M1口径，并对2024年同比数据进行追溯，右图同 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 央行淡化数量型中介目标政策指引下，理性看待M2、社融存量等货币的量指标回落。央行行长此前表示，“未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件”，提示央行货币政策或将从调控M2、社融到调控OMO/MLF利率、引导LPR、利率走廊转变， M2等数量型中介目标波动可能加大。2026年3月M2、社融存量增速均同比回落，验证央行货币政策调控目标变化，M2同比下行无需过度解读。 4.利率：市场正在交易降息预期 短端国债利率低于7天OMO超过20BP，反映市场在交易降息预期，当前流动性较为充裕。2026年4月13日，国内7天逆回购利率1.40%，DR007为1.3679%，低于7天逆回购利率，但仍在利率走廊（OMO+50BP和OMO-20BP）内；同日，3个月、6个月、1年国债到期收益率为1.17%、1.17%、1.19%，低于DR007和7天OMO，反映利率有向下调降的压力。往后看，考虑到实体信贷需求仍需提振，若二季度经济数据存在下行压力，我们预计降准降息等政策工具有望适时出台。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 银行息差较为平稳，对降息制约较小。2025年四季度，中国商业银行净息差1.42%，与三季度持平，已连续两个季度保持不变，反映银行息差压力有所缓解。从银行经营状况看，2025年四季度，中国商业银行资产利润率0.60%，较2024年四季度下降3个BP，银行利润率降幅趋于平稳。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 5.风险提示 国内经济基本面变化可能超预期。内需修复节奏、地产链条修复进度或企业盈利改善幅度存在不确定性，可能对增长中枢形成阶段性扰动。 海外地缘政治风险可能进一步外溢。若主要经济体间博弈加剧、区域冲突外溢或关键资源与产业链环节受扰，或将影响全球经济运行状况。例如，美伊冲突形势不明朗，有进一步恶化风险。海外市场波动存在不确定性。美欧等主要经济体货币政策路径调整幅度存在超预期可能，叠加海外经济数据反复或金融体系风险暴露，可能引发全球资产价格共振波动，进而通过汇率、利率等渠道传导至国内。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。