大宗商品：镍，成本有支撑，燃油压力下关注印尼暴利税是否推进

镍：成本有支撑，燃油压力下关注印尼暴利税是否推进 作者 关键在印尼：成本提升与配额宽松预期并存 本周印尼固体硫磺价格环比上涨21%，印尼MHP价格小幅上涨0.2%。3月27日印尼能源与矿产部长表示，对于煤炭和镍出口征收暴利税的计划仍在讨论中，原定于4月1日开始征收，将推迟落地时间。随着冲突持续，后续需持续关注暴利税进展。 分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com 配额方面，3月31日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）表示，已在2026年度矿产工作计划与预算（RKAB）中批准了总计约1.5亿吨的镍矿生产许可，最终获批产量有望超过1.5亿吨。 燃油推高生产成本，宏观压制仍存 宏观方面，根据CME，4月29日美联储会议预期维持不变概率99.5%，且年内降息概率仍较低，对金属整体价格形成一定压制。 成本端，燃油成本上涨将进一步夯实成本支撑。截至3月30日，菲律宾燃油价格较美伊冲突前接近翻倍。印尼方面，4月2日印尼总统府正式确认，国家石油公司（Pertamina）将不会调整补贴燃油与非补贴燃油价格；我们认为印尼政府稳定国内燃油价格或将使得后续的暴利税成为可能。 需求端：根据Mysteel，300系粗钢4月排产189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%。 展望：成本有支撑，短期维持区间震荡 我们认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼不断通过RKAB对镍矿石供应进行动态调整，同时印尼矿品位逐年下滑也使得镍价具备价格支撑逻辑。总体看，我们认为镍价下行空间有限，短期或以区间震荡为主。 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险 内容目录 宏观&政策：..............................................................................................................................................31.价格：印尼矿小涨，中间品价格窄幅波动...................................................................................................32.库存：国内库存小幅回升..........................................................................................................................53.供给：海外镍矿离港环比下滑...................................................................................................................64.下游需求：不锈钢库存高位......................................................................................................................7不锈钢................................................................................................................................................7新能源................................................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：美联储降息概率（CME）...............................................................................................................3图表2：印尼动态追踪...............................................................................................................................3图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%（美元/湿吨）...........................................................................................4图表4：菲律宾红土镍矿价格走势（美元/湿吨）..........................................................................................4图表5：SHFE及LME镍价格走势...............................................................................................................4图表6：镍内外盘价差（元/吨）................................................................................................................4图表7：印尼高冰镍&MHP FOB价格走势（美元/镍吨）................................................................................4图表8：电解镍成本及利润（元/吨）..........................................................................................................4图表9：高镍生铁价格及利润率..................................................................................................................5图表10：硫磺价格及相关产品价格走势......................................................................................................5图表11：SHFE镍&LME镍期货库存（吨）..................................................................................................5图表12：国内纯镍社会库存（吨）.............................................................................................................5图表13：保税区镍库存（吨）...................................................................................................................6图表14：港口镍矿库存（万湿吨）.............................................................................................................6图表15：国内主要港口镍矿到港（万吨）...................................................................................................6图表16：菲律宾镍矿离港（万吨）.............................................................................................................6图表17：中国+印尼镍生铁产量（月度）....................................................................................................7图表18：镍铁产量及价格（吨，元/吨）.....................................................................................................7图表19：电解镍周产量（吨）...................................................................................................................7图表20：精炼镍开工率.............................................................................................................................7图表21：不锈钢市场价(元/吨)...................................................................................................................8图表22：不锈钢产量（万吨）...................................................................................................................8图表23：不锈钢周度89家样本企业库存（万吨）.......................................................................................8图表24：不锈钢月度表需（含库存）.........................................................................................................8图表25：不锈钢主要传统下游景气跟踪......................................................................................................8图表26：三元电池产量（GWh）..