大宗商品：镍，宏观因子影响逐步减弱，印尼镍出口关税落地在即.PDF

镍：宏观因子影响逐步减弱，印尼镍出口关税落地在即 作者 关键在印尼：镍出口关税审批即将落地 本周印尼固体硫磺价格环比-3.3%，印尼MHP价格环比小幅下降0.8%。镍矿方面，印尼镍矿供给依旧偏紧，市场主流升水逐步提高至40-45美金附近。 分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com RKAB审批方面，印尼斋月结束，印尼表示目前通过的配额在1.9-2亿吨之间，镍矿偏紧格局年内持续。4月印尼雨季影响或逐步增加，预计镍矿价格维持坚挺，后续关注雨季是否会对矿山生产发运造成影响。 出口关税方面，印尼财政部长表示未来1-2周内完成对煤炭和加工镍产品征收出口关税(BK)的技术最终确定工作。 宏观因子影响逐步减弱：宏观方面，根据CME，4月29日美联储会议预期维持不变概率97.9%（几乎确定不降息）。本周五CPI数据出炉后，年内降息的概率略有提升。 需求端：300系粗钢产量同比小幅增长，但不锈钢库存仍在高位 根据Mysteel，2026年3月国内43家不锈钢厂粗钢产量379.60万吨，月环比+40.07%；同比+8.08%。其中：300系产量194万吨，同比+1.9%，环比+47%。300系粗钢4月排产189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%。 库存端，本周五，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存118.35万吨，环比+2.3%，同比+9.4%。 展望：成本有支撑，短期维持区间震荡 我们认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼不断通过RKAB对镍矿石供应进行动态调整，同时印尼矿品位逐年下滑也使得镍价具备价格支撑逻辑。总体看，我们认为镍价下行空间有限，短期以区间震荡为主。 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险 内容目录 宏观&政策.................................................................................................................................................31.价格：印尼矿持续小涨，中间品偏弱运行...................................................................................................32.库存：LME和国内小幅累库......................................................................................................................53.供给：海外镍矿离港增加..........................................................................................................................64.下游需求：不锈钢库存高位......................................................................................................................7不锈钢................................................................................................................................................7新能源................................................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：美联储降息概率（CME）................................................................................................................3图表2：印尼动态追踪................................................................................................................................3图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%（美元/湿吨）.............................................................................................4图表4：菲律宾红土镍矿价格走势（美元/湿吨）...........................................................................................4图表5：SHFE及LME镍价格走势................................................................................................................4图表6：镍内外盘价差（元/吨）..................................................................................................................4图表7：印尼高冰镍&MHPFOB价格走势（美元/镍吨）...................................................................................4图表8：电解镍成本及利润（元/吨）............................................................................................................4图表9：高镍生铁价格及利润率...................................................................................................................5图表10：硫磺价格及相关产品价格走势........................................................................................................5图表11：SHFE镍&LME镍期货库存（吨）....................................................................................................5图表12：国内纯镍社会库存（吨）..............................................................................................................5图表13：保税区镍库存（吨）.....................................................................................................................6图表14：港口镍矿库存（万湿吨）..............................................................................................................6图表15：国内主要港口镍矿到港（万吨）.....................................................................................................6图表16：菲律宾镍矿离港（万吨）..............................................................................................................6图表17：中国+印尼镍生铁产量（月度）.....................................................................................................7图表18：镍铁产量及价格（吨，元/吨）.......................................................................................................7图表19：电解镍周产量（吨）.....................................................................................................................7图表20：精炼镍开工率...............................................................................................................................7图表21：不锈钢市场价(元/吨)....................................................................................................................8图表22：不锈钢产量（万吨）.....................................................................................................................8图表23：不锈钢周度89家样本企业库存（万吨）.........................................................................................8图表24：不锈钢月度表需（含库存）...........................................................................................................8图表25：不锈钢主要传统下游景气跟踪...............................