华润置地(01109.HK)“十五五”向新行，楫击长浪，进而有为

华润置地2025年报点评

核心观点： 华润置地2025年业绩基本盘稳固，行业排名稳居第三，构建“好房子体系”持续强化产品力。公司土地投资聚焦一二线，保持一定强度，有效投资做实增量。营收微增，结转毛利率下滑，但收租及收费型业务利润贡献超百亿元，多元化业务降低行业下行对业绩波动的影响。公司融资优势行业领先，杠杆水平突破新低，财务结构保持稳健。 “十五五”战略升级，商业引领，进而有为，三大曲线协同发力，形成“开发稳基本盘、运营提利润、服务拓空间”的良性生态。购物中心零售额、出租率双增，以精细化运营赋能资产增值。

关键数据：

• 2025年签约额2336亿元，行业排名第三；
• 2025年土地投资强度回升9.5pct达39.3%，一二线城市投资占比99%；
• 2025年综合毛利率为21.2%，同比下降0.4pct；
• 2025年归母净利润及核心净利润分别为254亿元和225亿元，分别yoy-0.6%和yoy-11.4%；
• 2025年公司购物中心零售额同比增长22.4%，出租率提升0.3pct至97.4%；
• 截至2025年末公司资管规模突破至5022亿元。

研究结论： 公司“十五五”战略升级、目标清晰，基本盘排名稳固，收租型业务进而有为，融资成本维持优势。基于目前行业下行周期未完全筑底，预计公司2026/2027/2028年营收为2588/2483/2434亿元；归母净利润为239/245/257亿元；对应EPS为3.35/3.44/3.61元/股；对应PE为7.5/7.3/7.0倍，维持“买入”评级。