成本领先筑壁垒，全渠道协同发力

主要观点：

• 公司2025年实现收入200.94亿元，同比增长8.1%；归母净利润13.8亿元，同比增长90.6%，扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长22.3%。主要得益于并购参股公司安徽太阳谷产生的公允价值变动以及成本持续改善。
• 分季度看，2025Q1-Q4扣非后归母净利润分别为1.7亿元、2.05亿元、2.57亿元、2.13亿元。
• 2025年末，公司资产负债率51.7%，较三季末+0.1pct，同比+1.7pct。
• 公司预计2026年第一季度实现归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54%，再次录得历史同期最佳盈利水平。

关键数据：

• 2025年5月太阳谷完成并表，公司鸡肉生食销量66.34万吨，同比+2.3%；深加工肉制品销量20.6万吨，同比+22.6%。
• 2025Q3、Q4公司鸡肉销量43.52万吨、41.7万吨，同比+16.3%、+9.8%；深加工肉制品销量15.19万吨、15.09万吨，同比+52.8%、+53.8%。
• 2026年1-2月，公司鸡肉、深加工肉制品销量20.08万吨、9.7万吨，同比+12.1%、+59.1%。
• 2025年公司外销种鸡500余万套，推广范围覆盖全国10余个省份，在自主国产种源中保持第一。
• 2025年公司C端业务收入约35.5亿元，同比增长逾60%。

研究结论：

• 公司深入推进成本领先战略，成本领先优势已成为核心竞争壁垒。
• 公司全渠道协同发力，驱动全场景增长，B端业务持续深化，C端业务全面覆盖高增长渠道。
• 预计2026-2028年公司鸡肉销量160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比分别增长1.5%、6.7%、5.0%；肉制品销量56.0万吨、67.1万吨、73.9万吨，同比分别增长25%、20%、10%。
• 维持公司“买入”评级。

风险提示：

• 疫情；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。