全渠道布局筑核心壁垒，驱动业绩稳定增长

爱施德（002416） 公司研究/公司点评 全渠道布局筑核心壁垒，驱动业绩稳定增长 报告日期： 2022-08-23 收盘价（元） 10.41 近12个月最高/最低（元） 12.77/6.48 总股本（百万股） 1,239 流通股本（百万股） 1,224 流通股比例（%） 98.75 总市值（亿元） 129 流通市值（亿元） 127 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 公司发布2022年中报，实现营收460.31亿元，同比增长17.36%，实 现净利润4.42亿元，同比增长17.59%，实现归母净利润4.08亿元，同比提升34.09%，基本每股收益0.33元。 分销+零售业务持续增长，费用率较为稳定 收入方面，2022H1数字化分销业务实现营收321.45亿元，营收占比为69.83%，同比增长14.54%，毛利率为2.78%，主要因为公司作为苹果、荣耀、三星等品牌的全国一级经销商，持续拓展渠道规模，利用数 字化提升渠道服务能力。数字化零售业务实现营收138.03亿元，营收占公司价格与沪深300走势比较比为29.99%，同比增长24.21%，毛利率为3.55%。主要因为（1）公 41% 20% -2% 8-2111-212-225-228-22 -23% 司不断优化新零售平台运营，打通公私域流量，推动新零售业务迅速增长，2022H1Coodoo新零售业务规模达到7.98亿元（+143%），2C订单总数完成419万单（+14%）。（2）公司搭建全渠道电商销售网络，助力荣耀进驻天猫、京东、拼多多、抖音、唯品会等多类平台，通过线上全渠道触达C端用户，提升零售市场份额。 -44% 爱施德沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001电话： 邮箱：wanghy@hazq.com 费用方面，公司坚定效率领先策略，严格管控商品库存和应收账款周转 效率、零售门店成本、资金使用效率等核心指标，2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.32%（+0.02pct）、0.29%（- 0.08pct）、0.18%（+0.0pct），费用率较为稳定。 毛、净利率方面，2022H1公司毛利率为0.96%，净利率为3.02%，与去年同期持平。 线下线上融合发展，提升新零售2C能力 线下：公司在全国设有30多个分支机构和办事处，服务31个省级区 域，覆盖T1-T6全渠道和10万家手机门店，管控5大配送中心和30余 个区域分仓。在零售端，公司自营131家苹果优质经销商门店，同时拓 展并运营2800多家苹果授权门店和网点，为消费者提供专业、优质、高效的品牌服务。线上：公司全面推动新零售战略升级，组建产业化的线上专业团队，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成了线上全场景的品牌运营和会员运营能力；结合公司线下门店的网络优势，实现了线上线下融合、售前售后闭环的新零售模式，强化了对C端用户的触达和服务，构建了新零售运营中枢的核心能力，进一 步打开增量空间。 投资建议 公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.97、1.24、1.47元/股，对应当前股价PE分别为10.8、8.4、7.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 95166 115003 136407 158168 收入同比（%） 48.3% 20.8% 18.6% 16.0% 归属母公司净利润 922 1201 1537 1827 净利润同比（%） 31.6% 30.2% 28.0% 18.9% 毛利率（%） 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% ROE（%） 16.0% 17.2% 18.0% 17.6% 每股收益（元） 0.74 0.97 1.24 1.47 P/E 15.29 10.74 8.39 7.06 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13194 16415 18481 20781 营业收入 95166 115003 136407 158168 现金 4099 5285 6297 7595 营业成本 92084 111370 132090 153120 应收账款 1928 2509 2602 2577 营业税金及附加 85 111 134 150 其他应收款 118 294 316 322 销售费用 1297 1610 1852 2172 预付账款 1790 2134 2563 2961 管理费用 321 432 499 569 存货 4853 5464 6086 6690 财务费用 186 138 74 138 其他流动资产 406 729 617 636 资产减值损失 -297 -28 -13 -22 非流动资产 2144 2225 2344 2497 公允价值变动收益 18 11 19 34 长期投资 135 168 223 297 投资净收益 301 187 258 352 固定资产 14 -44 -99 -150 营业利润 1223 1511 2028 2383 无形资产 10 5 0 -6 营业外收入 45 55 65 75 其他非流动资产 1985 2096 2220 2355 营业外支出 7 9 10 12 资产总计 15339 18640 20824 23277 利润总额 1260 1557 2082 2446 流动负债 8995 11029 11503 11959 所得税 226 289 385 448 短期借款 6263 6263 6263 6263 净利润 1034 1268 1697 1998 应付账款 339 1975 1860 1812 少数股东损益 112 67 160 170 其他流动负债 2394 2791 3380 3884 归属母公司净利润 922 1201 1537 1827 非流动负债 285 285 285 285 EBITDA 1373 1704 2074 2498 长期借款 238 238 238 238 EPS（元） 0.74 0.97 1.24 1.47 其他非流动负债 47 47 47 47 负债合计 9280 11314 11788 12243 主要财务比率 少数股东权益 278 345 505 676 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1239 1239 1239 1239 成长能力 资本公积 1624 1624 1624 1624 营业收入 48.3% 20.8% 18.6% 16.0% 留存收益 2917 4118 5667 7495 营业利润 27.1% 23.6% 34.2% 17.5% 归属母公司股东权 5781 6982 8531 10358 归母公司净利润 31.6% 30.2% 28.0% 18.9% 负债和股东权益 15339 18640 20824 23277 获利能力毛利率（%） 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 现金流量表 净利率（%） 1.0% 1.0% 1.1% 1.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.0% 17.2% 18.0% 17.6% 经营活动现金流 -3315 1228 932 1190 ROIC（%） 8.4% 9.5% 10.4% 11.2% 净利润 922 1201 1537 1827 偿债能力 折旧摊销 84 76 79 85 资产负债率（%） 60.5% 60.7% 56.6% 52.6% 财务费用 191 138 74 136 净负债比率（%） 153.2% 154.4% 130.4% 111.0% 投资损失 -301 -187 -258 -352 流动比率 1.47 1.49 1.61 1.74 营运资金变动 -4672 -51 -612 -626 速动比率 0.73 0.80 0.85 0.93 其他经营现金流 6055 1304 2263 2572 营运能力 投资活动现金流 330 86 134 210 总资产周转率 6.20 6.17 6.55 6.79 资本支出 -38 -77 -89 -102 应收账款周转率 49.37 45.84 52.42 61.37 长期投资 354 -34 -54 -74 应付账款周转率 271.79 56.39 71.00 84.51 其他投资现金流 15 198 277 386 每股指标（元） 筹资活动现金流 2598 -128 -55 -103 每股收益 0.74 0.97 1.24 1.47 短期借款 3505 0 0 0 每股经营现金流 -2.68 0.99 0.75 0.96 长期借款 238 0 0 0 每股净资产 4.66 5.63 6.88 8.36 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 P/E 15.29 10.74 8.39 7.06 其他筹资现金流 -1147 -128 -55 -103 P/B 2.44 1.85 1.51 1.25 现金净增加额 -398 1187 1012 1297 EV/EBITDA 12.10 8.35 6.37 4.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A