- 核心观点：企业融资向好，利率环境对银行息差有利。
- 关键数据：
- 社会融资规模存量同比增长7.9%，社融口径人民币贷款同比增长5.8%，金融机构口径人民币贷款同比增长5.7%。
- M2与M1分别同比增长8.5%和5.1%。
- 3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6701亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。
- 企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比基本持平、同比下降约25BP；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比基本持平、同比下降约6BP。
- 融资结构分析：
- 企业债券融资3945亿元，同比多增4850亿元，与短端利率快速下行、企业锁定低成本融资及重大项目加快开工有关。
- 企（事）业单位贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元，短期贷款同比多增400亿元，中长期贷款同比少增2300亿元，票据融资减少1911亿元。
- 外币贷款新增420亿元，同比多增715亿元，受益于汇率预期持续改善。
- 居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，短期和中长期贷款分别增加1956亿元和2953亿元，同比分别少增2885亿元和2094亿元。
- 政府债券融资1.16万亿元，同比少增3244亿元，主要与发行节奏错位有关。
- 存款分析：
- 3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。
- 居民、企业存款分别增加2.44万亿元和2.72万亿元，较去年3月分别少增6500亿元和1155亿元。
- 财政存款减少7394亿元，与非银存款减少8100亿元，较去年同期少减6010亿元，显示部分资金在银行存款与非银产品间切换。
- 利率环境分析：
- 利率曲线整体走陡，央行加大中长期流动性投放力度，银行间市场流动性非常宽松，有利于降低银行市场负债成本。
- 3月新发放贷款利率基本稳定，国债收益率窄幅震荡，政策相符“保持社会融资成本低位运行”。
- “负债端下降，资产端稳定”有利于银行息差企稳。
- 投资建议：
- 3月企业融资依然较强，体现政策协同发力的效果显著。
- 居民融资受需求影响依然较弱，政府融资继续靠前发力。
- 当前融资结构对银行规模的影响较为中性。
- 货币政策和利率环境对息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱。
- 银行业零售资产风险拐点仍有待进一步确认，但整体资产质量依然稳定。
- 前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置型资金仍具有吸引力。
- 建议关注国有大型银行及头部中小银行。
- 风险提示：
- 制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升。
- 贷款利率大幅下行挤压净息差。
- 债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。
