银行业“量价质”跟踪（二十六）：企业融资结构优化，居民融资仍待修复

4月金融数据显示，社会融资规模存量同比增长7.8%，新增6245亿元，同比少增5354亿元；人民币贷款同比增长5.6%，新增减少100亿元，同比少增2900亿元。M2与M1分别同比增长8.6%和5.0%。

核心观点：4月处于信贷投放后的季节性小月，贷款表现偏弱，但社融结构仍有亮点。人民币贷款同比少增主要受居民融资和企业中长期贷款拖累，票据融资明显多增，显示实体中长期融资需求仍待进一步确认。企业债券、股票融资、外币贷款保持同比多增，政府债也继续提供支撑，说明企业融资渠道更加多元，直接融资对贷款形成一定补充。存款方面，居民存款季节性流出，非银存款明显增加，反映低存款利率环境下居民资产配置需求上升。

研究结论：

• 直接融资和政府债支撑社融，贷款结构偏弱。票据融资是企业贷款的主要支撑，显示实体中长期贷款需求偏弱。
• 居民融资仍待修复，消费和按揭需求仍然偏弱。居民信贷偏弱更多反映房地产链条和个体经营融资需求方面的压力。
• 低存款利率环境下资产配置需求上升，非银存款表现较强，反映部分资金流向理财、基金、保险等产品。
• 贷款利率稳定，息差压力有望继续缓和。企业和个人住房新发放贷款利率均约为3.1%，环比基本稳定，负债端成本压力缓解。
• 投资建议：短期规模增长弹性有限，但低利率与低负债成本环境有助于息差企稳，建议关注稳定分红与复苏潜力，重点关注国有大型银行及区位、负债能力较优的头部中小银行。
• 风险提示：居民需求修复不及预期；票据冲量导致信贷结构持续偏弱；息差收窄超预期；重点领域风险暴露加快。