银行业“量价质”跟踪（二十四）：企业融资成色较好，利率环境对息差较为友好

总结

投资要点

• 金融数据：2月社会融资规模存量同比增长8.2%，社融口径人民币贷款同比增长6.1%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.0%；M2与M1分别同比增长9.0%、5.9%；2月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，环比下降10bps，新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，环比稳定。
• 企业融资：2月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元，企业融资贡献明显。中长期贷款、短期贷款分别新增8900亿元、6000亿元，同比多增3500亿元、2700亿元；外币贷款与表外融资同比也实现多增。企业融资表现较好，受益于结构性政策工具支持、春节前流动性需求上升、超长期特别国债投放等因素。
• 居民信贷：居民贷款表现较弱，中长期贷款与短期贷款分别减少1815亿元与4693亿元，同比多减665亿元与1952亿元。主要与消费需求偏弱、春节错位有关。
• 政府融资：政府债增加1.40万亿元，同比少增2903亿元，主要体现春节错位，与1月合计后，和去年同期基本持平，表明财政发力节奏依然靠前。
• 信贷结构：信贷更加聚焦于结构优化，居民领域向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜。
• M2与M1增速：M2增速持平，保持2024年以来的最高值，主要与政府债券派生能力及春节期间流动性回流有关；M1增速继续回升，主要受益于财政支出、股市行情、居民工资奖金发放等因素。
• 政策与息差：政策保持呵护态度，贷款利率稳定，银行息差压力有望趋缓。央行连续数月加大中长期流动性投放，缓解银行流动性压力。短期内再度“降准降息”可能性不大，但后续空间将再度上升。

投资建议

2月企业融资多点开花，体现政策协同发力的效果显著。居民融资受春节错位及需求影响依然较弱，政府融资继续靠前发力。现阶段货币政策和利率环境对息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱。银行业零售资产风险拐点仍有待进一步确认，但整体资产质量依然稳定。前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置型资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。

风险提示

制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；存款大幅流出导致揽储成本大幅上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。