2024年5月信用债利差月报：信用利差持续收窄，中长端表现更优

信用利差持续收窄，中长端表现更优 ——2024年5月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦 高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 时间 2024年6月21日 5月，信用债供给季节性减少，资产荒延续，各品种信用债信用利差多数在历史低位上继续压缩，其中中长端下行更多；信用债多数品种等级利差及期限利差收窄，等级利差均处于历史低位。 产业债：5月AAA级产业债信用利差多数收窄；公募债中，煤炭、建筑材料、电力设备、建筑装饰、非银金融行业利差收窄幅度较大；私募债中，钢铁行业利差上行8.55bps，其他行业利差均压缩。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差多数压缩；地产政策密集出台，行业整体信用风险边际改善，民企、国企地产债利差出现不同程度收窄。 城投债：5月主要评级、期限城投债信用利差全面压缩，处于历史低位；各省城投债信用利差全线收窄。 二永债：5月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年5月，信用债供给季节性减少，供求矛盾加剧，信用债收益率继续 走低，且下行幅度多数超过同期限国开债，各品种信用利差多数收窄，仅1年期中高等级中短票利差小幅走阔。债券市场资产荒持续演绎，投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，长久期及低等级信用利差压缩幅度较大。从历史分位数看，各品种信用利差均处历史低位，多数品种信用利差创过去十年新低。 表1各信用债品种当前信用利差、变动值及历史分位数 当前利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 26.67 36.67 41.67 137.67 18.04 28.04 33.04 183.04 24.24 34.24 42.24 210.24 城投债 25.46 31.05 37.05 50.05 18.89 24.79 30.29 75.29 26.6 32.55 39.05 152.05 非公开产业债 35.47 46.73 52.16 187.46 28.79 42.48 46.04 229.74 46.22 60.24 68.74 259.74 非公开城投债 30.96 37.01 43.01 60.1 24.9 31.04 36.4 91.86 35.07 40.05 47.65 183.59 可续期产业债 33.41 41.87 47.24 - 26.54 33.14 39.23 - 34.85 39.82 66.43 - 可续期城投债 32.39 38.21 45.02 - 27.47 33.94 51.3 - 41.34 47.4 68.95 - 银行二级资本债 31.43 32.35 37.35 64.35 19.23 21.35 26.35 58.35 27.93 31.59 39.59 71.59 银行永续债 33.21 34.21 39.21 72.21 22.45 23.45 28.45 70.45 33.73 34.73 54.73 107.73 证券公司次级债 30.06 31.06 33.04 - 22.91 24.92 34.95 - 27.96 30.96 48.96 - 保险公司资本补充债 - 33.98 38.97 48.97 - 28.29 33.3 48.3 - 38.69 44.71 66.71 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 1.17 1.17 1.17 -48.83 -7.93 -9.93 -12.93 -22.93 -9.78 -11.78 -16.78 -32.78 城投债 -6.59 -6.59 -7.59 -12.59 -8.27 -8.26 -9.26 -31.26 -11.34 -12.34 -15.34 -27.34 非公开产业债 -0.79 -0.83 -0.83 -48.83 -15.1 -16.3 -17.29 -27.29 -9.78 -18.78 -24.78 -33.78 非公开城投债 -7.6 -7.6 -8.6 -19.6 -12.26 -12.26 -13.26 -35.52 -12.83 -14.83 -18.34 -31.34 可续期产业债 -6.86 -3.34 -4.49 - -11.41 -13.81 -17.82 - -12.64 -14.88 -22.97 - 可续期城投债 -9.32 -9.32 -9.32 - -9.27 -10.27 -11.26 - -14.62 -15.62 -16.5 - 银行二级资本债 -1.78 -2.23 -2.24 -6.24 -6.89 -7.45 -9.45 -9.45 -2.36 -1.73 -11.73 -30.73 银行永续债 -1.79 -1.79 -4.79 -3.79 -8.65 -8.65 -20.65 -16.65 -1.41 -2.41 -9.41 -10.41 证券公司次级债 -3.14 -3.14 -4.14 - -14.49 -14.49 -16.49 - -9.19 -10.19 -12.19 - 保险公司资本补充债 - -8.99 -8.99 -12.99 - -6.84 -6.84 -7.84 - -3.75 -4.75 -14.75 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 6.6 4 2.6 1 1.1 0 0 3.3 3.8 0.1 0 6.6 城投债 2.4 1.1 0.4 0 0.8 0.1 0 0.2 3.4 1.5 0 4.9 非公开产业债 2.1 1.3 0.5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 非公开城投债 0.5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 可续期产业债 3.1 0.5 0.2 - 0 0 0 - 0 0 0 - 可续期城投债 0.2 0 0 - 0 0 0 - 0 0 0 - 银行二级资本债 6.5 6 2.1 0.7 0.3 0.2 0.1 0 0.5 0.5 0 0 银行永续债 5.7 4 1.4 2.1 0.2 0.2 0.2 0.1 1.7 1 0.1 0.2 证券公司次级债 20.7 15.7 1 - 1.2 0.2 0.2 - 0 0 0 - 保险公司资本补充债 - 3 1.7 0.4 - 0.9 1.4 1.4 - 1.4 0.2 0 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 5月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益，各期限(AA-)-AAA等级利差压缩幅度较大。从历史分位数来看，各品种信用债等级利差均处历史低位。 表2各信用债品种当前等级利差、变动值及历史分位数 当前利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 10 15 111 10 15 165 10 18 186 城投债 5.59 11.59 24.59 5.9 11.4 56.4 5.95 12.45 125.45 非公开产业债 11.26 16.69 151.99 13.69 17.25 200.95 14.02 22.52 213.52 非公开城投债 6.05 12.05 29.14 6.14 11.5 66.96 4.98 12.58 148.52 可续期产业债 8.46 13.83 - 6.6 12.69 - 4.97 31.58 - 可续期城投债 5.82 12.63 - 6.47 23.83 - 6.06 27.61 - 银行二级资本债 0.92 5.92 32.92 2.12 7.12 39.12 3.66 11.66 43.66 银行永续债 1 6 39 1 6 48 1 21 74 证券公司次级债 1 2.98 - 2.01 12.04 - 3 21 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 0 0 -50 -2 -5 -15 -2 -7 -23 城投债 0 -1 -6 0.01 -0.99 -22.99 -1 -4 -16 非公开产业债 -0.04 -0.04 -48.04 -1.2 -2.19 -12.19 -9 -15 -24 非公开城投债 0 -1 -12 0 -1 -23.26 -2 -5.51 -18.51 可续期产业债 3.52 2.37 - -2.4 -6.41 - -2.24 -10.33 - 可续期城投债 0 0 - -1 -1.99 - -1 -1.88 - 银行二级资本债 -0.45 -0.46 -4.46 -0.56 -2.56 -2.56 0.63 -9.37 -28.37 银行永续债 0 -3 -2 0 -12 -8 -1 -8 -9 证券公司次级债 0 -1 - 0 -2 - -1 -3 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 7.8 1.8 8 0.1 0 7.8 0 0 9.7 城投债 4.4 0.8 0 3 0.4 1.4 0.1 0 11.9 非公开产业债 7.1 3 6.7 1.4 0.1 7.8 0.2 0.1 7.4 非公开城投债 2.9 1.8 0 0.2 0.2 0 0 0 3.3 可续期产业债 5.4 2.7 - 1.1 0 - 0.1 0 - 可续期城投债 0.9 0.6 - 0.3 0.4 - 0 0.2 - 银行二级资本债 5.7 1 3.2 7 0 2.5 8.6 0 0 银行永续债 3.4 0.5 5.1 1.8 0.2 0.4 0 0.7 0 证券公司次级债 0.2 0 - 0 0 - 0.4 0 - 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 5月各品种信用债期限利差多数收窄。投资者在中高资质信用债中继续拉长久期以增厚收益，中高等级期限利差多数收窄。主要评级、期限保险公司资本补充债小幅走阔。 从历史分位数来看：（1）公开及非公开城投债、中短期票据及非公开产业债AA-级期限利差绝对水平和历史分位数仍在相对高位，显示市场对这些品种在低等级上拉长久期的态度谨慎；（2）各评级银行二永债和证券公司次级债期限利差位于历史极低水平。 表3各信用债品种当前期限利差、变动值及历史分位数 当前利差（bp） AAA AA+ AA AA- 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 中短期票据 16.73 30.35 16.73 30.35 16.73 33.35 70.73 105.35 城投债 18.79 33.92 19.1 34.28 18.6 34.78 50.6 134.78 非公开产业债 18.68 43.53 21.11 46.29 19.24 4