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固定收益点评：市场调整时，关注转债估值和流动性风险

2026-04-13 杨业伟,王素芳国盛证券洪雁

近期转债估值压缩：转债市场在高估值约束下经历回调，定价逻辑转向估值压缩主导。转债与权益市场整体走势大体一致，但在近期调整阶段呈现分化，转债下行更为连续。行业层面，多数行业中转债涨幅低于正股且跌幅相对更大，反映出转债对正股波动的敏感性较高。地缘冲突加剧抑制市场风险偏好，能源短缺支撑相关板块逆势走强。
转债回调分层：本轮调整的核心特征是高平价转债成为主要下跌动力，而中低平价转债保持相对稳定。高平价区间（≥130）大幅回落，跌幅接近75%；中高平价（100–130）回落约38%；90–100区间、70–90区间和低于70区间的跌幅明显小于高平价。平价越高，与正股价格的联动性也越高，因此市场回调阶段更易受到冲击。
转债ETF表现与流动性风险：转债ETF指数化加深并强化市场影响力，占转债市场存量的比重为13.97%。在回调背景下，转债ETF表现略弱，指数回吐去年以来的主要涨幅，或对市场流动性产生压力。自2月中旬以来，转债ETF的流动性风险显著上升，部分资金转为浮亏，止盈和风险控制需求上升。
转债ETF申赎规律：转债ETF规模变化呈现出“期期容、阶段性净赎回”的特征。整体规模持续上行，但多次出现短期净流出，2025年后净流出规模和持续时间增大。转债ETF资金流动与市场走势高度联动，表现为顺周期特征，资金在市场转弱时快速流出，反之则回流。
2026年可转债ETF右侧特征与结构分化：自2025年以来，转债ETF规模变化呈现出明显的右侧特征，通常在权益市场与中证转债指数同步走强、趋势明确之后才开始放量，而当权益市场转弱、转债估值阶段性见顶后，ETF规模往往随之转向收缩。转债ETF内部结构分化明显，博时ETF占主导地位，而海富通ETF对规模变化更为敏感。