固定收益点评：盘点调整后估值性价比显著上升的转债

固定收益点评 证券研究报告|固定收益点评 盘点调整后估值性价比显著上升的转债 2024年1月23日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注》，2024.1.20 2.《需要重视的转债中微观做多信号》，2024.1.14 3.《转债主体23年业绩的预判思路》，2024.1.6 4.《年初转债或进入战略配置期》，2024.1.3 投资要点： 盘点调整后估值性价比显著上升的转债 24年初至今股票市场处于调整当中，一些转债投资者可能对股票市场上涨预期不足从而降低转债仓位，因此部分转债标的在正股调整过程中不仅转换价值下降，转债估值水平也可能有所压缩，但部分标的可能基本面仍较稳定，因此转债的估值遭到“错杀”后，标的投资性价比也有所上升。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 本文通过估值指数分析哪些转债在本轮行情中估值压缩最为明显，通过24年1月2日和1月22日个券估值指数的变动幅度进行排序（估值指数的构建和应用可参考报告《转债策略系列四：个券行业转债估值变动的复盘和投资框架》），正文中列举了A+评级以上，估值指数降幅最大的前50支标的，其中电子、电力设备、基础化工、医药生物、汽车等行业标的数量较多。 从转换价值高于90元，中高平价转债的维度，金诚、荣23、龙净、东风、合力等标的估值压缩幅度较大。从转换价值低于90元，低价转债的维度，交建、晶瑞转2、健帆、金宏、嘉诚等标的转债估值压缩幅度较大，投资者可关注其中到期收益率较高的标的。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.盘点调整后估值性价比显著上升的转债4 2.风险提示5 信息披露6 图表目录 图1：24年初至今哪些转债估值压缩幅度较大5 1.盘点调整后估值性价比显著上升的转债 24年初至今股票市场处于调整当中，一些转债投资者可能对股票市场上涨预期不足从而降低转债仓位，因此部分转债标的在正股调整过程中不仅转换价值下降，转债估值水平也可能有所压缩，但部分标的可能基本面仍较稳定，因此转债的估值遭到“错杀”后，标的投资性价比也有所上升。 本文通过估值指数分析哪些转债在本轮行情中估值压缩最为明显，通过24 年1月2日和1月22日个券估值指数的变动幅度进行排序（估值指数的构建和应用可参考报告《转债策略系列四：个券行业转债估值变动的复盘和投资框架》），图1列举了A+评级以上，估值指数降幅最大的前50支标的，其中电子、电力设备、基础化工、医药生物、汽车等行业标的数量较多。 从转换价值高于90元，中高平价转债的维度，金诚、荣23、龙净、东风、合力等标的估值压缩幅度较大。从转换价值低于90元，低价转债的维度，交建、晶瑞转2、健帆、金宏、嘉诚等标的转债估值压缩幅度较大，投资者可关注其中到期收益率较高的标的。 图1：24年初至今哪些转债估值压缩幅度较大 行业 转债名称 评级 24年1月2日至今 估值指数变动 2024/1/2 2024/1/22 纯债到期收 益率（%） 转换价值 转股溢价率 价格 转换价值 转股溢价率 价格 建筑装饰 金诚转债 AA -51% 311.7 4.4 325.5 289.2 -0.2 288.8 -27.2 轻工制造 荣23转债 AA- -49% 77.4 55.1 120.1 91.2 26.1 115.0 0.71.1 建筑装饰 交建转债 AA -41% 70.9 65.5 117.4 82.9 35.1 112.0 环保 龙净转债 AA+ -41% 126.2 8.2 136.6 104.0 13.7 118.2 -2.0 电子 晶瑞转2 A+ -40% 55.0 100.0 110.0 44.5 130.4 102.6 2.2 医药生物 健帆转债 AA -39% 36.0 211.8 112.1 45.1 130.7 103.9 2.9 电子 金宏转债 AA- -35% 86.5 43.6 124.3 68.6 59.0 109.1 1.8 交通运输 嘉诚转债 AA- -35% 80.2 48.7 119.2 69.4 55.8 108.1 2.3 轻工制造 东风转债 AA -32% 81.7 48.4 121.2 93.8 25.3 117.5 -1.7 汽车 华懋转债 A+ -32% 75.9 54.8 117.5 60.0 73.8 104.2 2.1 交通运输 韵达转债 AA+ -31% 60.3 80.3 108.8 52.6 96.0 103.2 1.7 机械设备 合力转债 AA+ -30% 132.1 9.4 144.5 127.7 2.9 131.4 -3.2 计算机 信服转债 AA -29% 62.3 78.2 111.0 54.1 93.3 104.5 1.40.6 基础化工 祥源转债 A+ -29% 119.5 12.7 134.7 99.3 17.5 116.6 电子 立昂转债 AA -29% 60.3 77.0 106.7 51.2 97.9 101.4 3.0 电力设备 高测转债 A+ -28% 64.8 71.2 111.0 54.5 90.1 103.6 2.2 电力设备 奥维转债 AA- -27% 70.2 62.7 114.2 68.6 56.5 107.3 2.0 电子 华特转债 AA- -27% 79.3 50.8 119.5 57.5 81.9 104.5 2.8 汽车 神通转债 AA- -27% 101.7 33.3 135.6 83.5 37.7 115.1 0.8 电子 国力转债 A+ -26% 76.4 62.3 124.0 59.4 78.5 106.0 2.4 纺织服饰 智尚转债 AA- -26% 85.3 35.4 115.5 76.0 40.8 107.0 1.7 机械设备 浙矿转债 AA- -26% 62.4 73.2 108.2 52.4 95.3 102.3 3.2 电力设备 科数转债 AA- -26% 78.3 49.4 117.0 67.6 58.9 107.4 1.4 电力设备 金盘转债 AA -26% 109.6 20.0 131.5 112.7 10.9 125.0 -1.8 汽车 新23转债 AA- -25% 96.6 31.4 126.9 84.4 34.9 113.9 1.0 医药生物 药石转债 AA -24% 47.3 128.1 107.9 38.7 166.0 103.0 2.6 医药生物 柳药转债 AA -23% 84.7 38.9 117.6 73.9 46.0 107.8 0.91.3 汽车 立中转债 AA- -23% 89.3 40.5 125.5 69.3 59.2 110.3 计算机 正元转02 A+ -23% 83.0 38.7 115.2 68.4 55.1 106.2 2.3 有色金属 豪美转债 AA- -23% 131.8 7.0 141.0 111.9 13.0 126.4 -0.50.5 基础化工 赫达转债 AA- -21% 121.0 12.1 135.7 97.5 20.3 117.3 建筑材料 垒知转债 AA- -21% 62.6 75.9 110.2 66.4 62.3 107.8 2.6 国防军工 睿创转债 AA -20% 108.8 22.8 133.6 89.1 31.2 116.9 -0.4 机械设备 华锐转债 A+ -20% 82.4 48.5 122.4 66.1 65.1 109.1 2.0 电力设备 凯中转债 AA- -20% 127.6 1.0 128.9 109.2 6.2 115.9 -6.4 电力设备 起帆转债 AA- -20% 98.3 27.0 124.8 84.0 34.2 112.7 1.8 建筑材料 科顺转债 AA -20% 59.2 79.0 105.9 51.7 95.7 101.1 3.2 机械设备 柳工转2 AAA -20% 86.6 38.0 119.6 81.7 37.0 112.0 0.9 电力设备 强联转债 AA -20% 77.1 50.8 116.3 63.5 66.9 106.0 2.1 电子 银微转债 A+ -20% 86.4 37.9 119.2 68.6 57.4 108.1 2.6 基础化工 富淼转债 A+ -20% 83.7 34.6 112.6 74.9 39.7 104.6 1.9 医药生物 北陆转债 A+ -20% 81.9 43.5 117.5 68.8 57.8 108.5 3.43.3 基础化工 建龙转债 AA- -19% 59.4 80.0 106.9 49.9 104.7 102.1 基础化工 红墙转债 AA- -19% 102.5 22.6 125.6 85.2 30.9 111.6 1.4 基础化工 国光转债 AA- -19% 93.7 30.5 122.3 100.7 19.3 120.2 -2.1-3.5 轻工制造 翔港转债 A+ -18% 102.0 27.5 129.9 120.1 9.3 131.3 医药生物 山河转债 A+ -18% 78.5 49.1 117.0 66.8 61.4 107.9 0.9 医药生物 微芯转债 A+ -18% 85.4 41.9 121.2 67.9 60.7 109.2 2.4 电子 洁美转债 AA- -18% 90.2 39.7 126.1 78.2 44.4 112.9 0.8 汽车 赛轮转债 AA -18% 132.2 2.4 135.3 126.2 0.5 126.9 -2.1 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值单位：元，转股溢价率单位：%，价格（收盘价）单位：元，未包括评级A及A以下的转债） 2.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指