传媒互联网周观察：宏观扰动有望逐步钝化，看好Q1游戏业绩线

分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 上周行情复盘 ➢跑赢大盘，成交额及占比双回升。上周（4月6日-4月10日）传媒（申万）指数上涨6.3%，跑赢上证指数3.6%，成交额2,106亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.5%，环比提升。➢子版块&个股：各子板块全线上涨，蓝色光标周涨幅23%领涨；贵广网络周跌幅2%领跌。 ➢归因分析：上周A股传媒指数反弹上涨6.3%，跑赢大盘，位列一级行业第5/28名，成交额环比提升。我们认为，一方面，在宏观政治不确定性逐渐明朗、大盘企稳的条件下，传媒是科技进攻的弹性方向；另一方面，伴随前几周的调整，传媒板块筹码逐步出清。配置上维持此前观点：布局游戏，关注多模态、IP产业链的边际变化。 ➢周观点 ➢游戏：Q1高景气+多个产品催化+回调后给到的低估值，继续强烈看好，巨人Q1超预期或进一步驱动板块情绪，业绩期有望明显超额。当前推荐：巨人网络、世纪华通（流水持续新高+Q1高增速+休闲游戏预期差）、三七互娱（LA进入模拟经营-SLG转化验证期，后续有望继续推量）、完美世界（异环定档423）。密切关注恺英网络（天下归心16日上线）、神州泰岳。 ➢AI：中国AI周调用量连续5周超美国，据OpenRouter最新数据，4月初当周全球AI大模型总调用量27万亿Token，WoW+18.9%。其中，中国模型12.96万亿，WoW+31.5%；美国3.03万亿，WoW+0.8%。看好大模型、云、多模态方向。建议关注智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 ➢IP：产业震荡向上，AI化+实体化长期赋能IP产业长生命周期。大麦娱乐旗下Chiikawa杭州官方旗舰店即将于4月26日开业。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 ➢互联网：本轮软件叙事冲击+地缘政治冲击下，超跌带来底部估值区间，关注优质资产的反弹机会。 腾讯：对于AI的定价有望逐步开始。当前市场对腾讯的担忧是投入AI但未见成效，我们认为会分为两个维度缓解：A）底模能力改善，有望从本轮混元迭代开始定价；B）微信生态被AI赋能，尚需等待Agent进展，有望带来协同加速。 阿里巴巴：看好恒科超跌带来阿里全栈AI叙事强化的进攻弹性。①全栈AI：组织/ATH成立，围绕Token整合架构完成AI全链路闭环+基建/云增速继续提速+模型/多模态模型期权（HappyHorse等）+应用/千问生态&多模态或赋能电商&广告业务；②电商：整体稳健；③淘闪：降亏减补+持续改善UE。 锐度方向，关注哔哩哔哩、心动公司、汇量科技（AI程序化广告，营收&利润高增）、百奥家庭互动（TAP预约榜前五独占两席；低位低估值，市值：现金基本1:1）。 ➢风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 1、上周行情复盘（4月6日-4月10日） 【传媒（申万）指数】上周指数上涨6.3%，跑赢上证指数3.6%，在28个申万一级行业指数中排名第5；成交额2,106亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.5%，环比提升；过去52周上涨27%，跑赢上证指数、上证50、沪深300、北证50，跑输其他主流宽基指数。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、上周行情复盘（4月6日-4月10日） 【子版块】子版块角度，上周广告营销、影视院线领涨，涨幅均超过7%，出版上涨6.9%，三个子版块均跑赢一级行业指数；游戏II、数字媒体、电视广播II跑输一级行业指数。 【个股】蓝色光标周涨幅23%领涨；贵广网络周跌幅2%领跌。 【归因分析】上周A股传媒指数反弹上涨6.3%，跑赢大盘，位列一级行业第5名，成交额环比提升。我们认为，一方面，在宏观政治不确定性逐渐明朗、大盘企稳的条件下，传媒是科技进攻的弹性方向；另一方面，伴随前几周的调整，传媒板块筹码逐步出清。配置上维持此前观点：布局游戏，关注多模态、IP产业链的边际变化。 2、本周观点 ➢游戏：Q1高景气+多个产品催化+回调后给到的低估值，继续强烈看好，巨人Q1超预期或进一步驱动板块情绪，业绩期有望明显超额。当前推荐：巨人网络、世纪华通（流水持续新高+Q1高增速+休闲游戏预期差）、三七互娱（LA进入模拟经营-SLG转化验证期，后续有望继续推量）、完美世界（异环定档423）。密切关注恺英网络（天下归心16日上线）、神州泰岳。 ➢AI：中国AI周调用量连续5周超美国，据OpenRouter最新数据，4月初当周全球AI大模型总调用量27万亿Token，WoW+18.9%。其中，中国模型12.96万亿，WoW+31.5%；美国3.03万亿，WoW+0.8%。看好大模型、云、多模态方向。建议关注智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 ➢IP：产业震荡向上，AI化+实体化长期赋能IP产业长生命周期。大麦娱乐旗下Chiikawa杭州官方旗舰店即将于4月26日开业。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 ➢互联网：本轮软件叙事冲击+地缘政治冲击下，超跌带来底部估值区间，关注优质资产的反弹机会。 腾讯：对于AI的定价有望逐步开始。当前市场对腾讯的担忧是投入AI但未见成效，我们认为会分为两个维度缓解：A）底模能力改善，有望从本轮混元迭代开始定价；B）微信生态被AI赋能，尚需等待Agent进展，有望带来协同加速。 ▪阿里巴巴：看好恒科超跌带来阿里全栈AI叙事强化的进攻弹性。①全栈AI：组织/ATH成立，围绕Token整合架构完成AI全链路闭环+基建/云增速继续提速+模型/多模态模型期权（Happy Horse等）+应用/千问生态&多模态或赋能电商&广告业务；②电商：整体稳健；③淘闪：降亏减补+持续改善UE。 ▪锐度方向，关注哔哩哔哩、心动公司、汇量科技（AI程序化广告，营收&利润高增）、百奥家庭互动（TAP预约榜前五独占两席；低位低估值，市值：现金基本1:1）。 3、本周重点新闻 【AI】4月7日，字节跳动推出扣子2.5，开启全新AgentWorld 4月7日，字节跳动旗下扣子2.5正式上线，推出”AgentWorld”生态，新版本为AIAgent配备独立云电脑与云手机，上线视频创作Agent、编程CLI、行业专家技能、长期记忆与独立邮箱身份等功能，支持Agent互动学习与自主演进。（扣子Coze公众号） 【AI】4月8日，智谱开源新一代旗舰模型GLM-5.1 4月8日，智谱开源旗舰模型GLM-5.1，模型可在单次任务中持续独立工作超8小时，在SWE-BenchPro等代码评测中位列全球前三、开源第一，超越GPT-5.4与ClaudeOpus4.6，可8h从零构建Linux桌面，优化向量数据库性能6.9倍，24小时迭代优化ML负载实现3.6倍加速（智谱公众号） 【AI】4月8日，即梦推出AI原生动态叙事创作工具Octo 4月8日，字节跳动旗下即梦AI发布协作型叙事工具“小章鱼”Octo，并推出VibeCreate创作模式，支持创作者在同一界面内通过文字、图片、音频、视频等多模态方式与AI实时协同创作，覆盖从故事构思、分镜生成到视频渲染、音频配乐和成片输出的全流程。（新京报） 【AI】4月8日，阿里巴巴调整AI组织架构 4月8日，阿里巴巴调整AI相关组织架构：通义实验室升级为事业部，由周靖人负责；李飞飞出任阿里云CTO，负责阿里云技术及AI云基础设施建设，同时集团成立技术委员会，由吴泳铭任组长。（财联社AIDaily公众号） 【AI】4月8日，腾讯推出国内首个浏览器“龙虾”QBotClaw 4月8日，腾讯上线国内首个浏览器“龙虾”QBotClaw，用户可在电脑端QQ浏览器中直接调用，通过自然语言指令完成跨软件操作、信息抓取和文件处理，并支持接入其他国内主流大模型APIKey、通过微信Clawbot远程调用电脑执行任务。（QQ浏览器公众号） 【AI】4月9日，MiniMax推出MMX-CLI 4月9日，MiniMax发布面向AIAgent的全模态命令行工具MMX-CLI，可在ClaudeCode、OpenClaw等环境中原生调用其编程、视频生成、语音合成、音乐创作等模型能力，并支持纯数据输出、语义化状态码和非阻塞与异步任务控制等面向Agent的专门优化。（MiniMax稀宇科技公众号） 3、本周重点新闻 【AI】4月9日，字节跳动推出原生全双工语音大模型Seeduplex 4月9日，字节跳动发布原生全双工语音大模型Seeduplex，并已在豆包App全量上线；该模型基于“边听边说”架构，具备更强抗干扰、动态判停和低时延交互能力，官方称其误回复率和误打断率较半双工模型降低一半，抢话比例下降40%，整体通话满意度提升8.34%。（字节跳动Seed公众号） 【AI】4月9日，Meta推出原生多模态大模型MuseSpark 4月9日，Meta超级智能实验室发布首个模型Muse Spark，并已在meta.ai和MetaAI App上线，API预览版向部分用户开放；该模型支持原生多模态感知、工具调用、视觉推理和多Agent协同，在多项公开评测中较Meta上一代模型显著提升。（新智元公众号） 【AI】4月10日，阿里巴巴领投Vidu新一轮3亿美元融资 4月10日，阿里巴巴宣布领投AI视频生成企业生数科技新一轮3亿美元融资，资金将主要用于其自研视频大模型Vidu的技术迭代与商业化落地。（短剧自习室公众号） 【影视】4月6日，2026年清明档票房达3.04亿元 截至4月6日21时，2026年清明档总票房达3.04亿元，总人次798.4万、总场次145.4万，刷新中国影史清明档场次纪录；其中，《超级马力欧银河大电影》以6345.4万元档期票房位列第一。（灯塔电影实验室公众号） 【游戏】4月8日，异环发布公测前瞻特别节目预告 4月8日，异环发布公测前瞻特别节目预告，预告显示4月18日19:30，《异环》“公测前瞻特别节目”将正式播出，官方邀请玩家前往直播间观看；同时，“海特洛定居指南”预抽卡活动已开启，用户可通过定制专属市民卡并完成活动任务抽取启程道具。（异环公众号） 【IP】4月10日，Chiikawa官方微博发布杭州旗舰店正式开业预告 4月10日，Chiikawa吉伊卡哇官方微博发布杭州旗舰店正式开业预告，预告显示吉伊卡哇杭州旗舰店将于4月26日上午10:00在杭州市上城区湖滨步行街东坡路2号正式开业，开业当天将同步举办“吉伊卡哇见面会”。（Chiikawa官方微博） 4、本周重点公告 【佳云科技】2025年业绩发布，利润端减亏 4月8日，佳云科技公告，2025年实现营业收入18.12亿元，YOY+15.25%；实现归母净利润-0.36亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-0.58亿元，同比减亏。 【中南传媒】2025年度业绩发布，归母净利润显著增长 4月9日，中南传媒公告，2025年实现营业收入126.01亿元，YOY-6.16%；实现归母净利润15.94亿元，YOY+16.20%；实现扣非归母净利润15.40亿元，YOY-0.81%。 【出版传媒】2025年度业绩发布，营收与扣非利润均承压 4月10日，出版传媒公告，2025年实现营业收入20.96亿元，YOY-13.63%；实现归母净利润1.05亿元，YOY+2.79%；实现扣非归母净利润0.69亿元，YOY-20.66%。 【江苏有线】2025年度业绩发布，利润端承压 4月10日，江苏有线公告，2025年实现全年营业收入79.88亿元，YOY+0.1