宏观经济动态跟踪：关于美伊谈判的三点思考

报告发布日期 关于美伊谈判的三点思考 戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近期美国特朗普政府与伊朗最高国家安全委员会先后同意停火，但双方对停火条件的表述各不相同。4月11日，双方如期在巴基斯坦举行会谈，但双方成果有限。展望后续，市场主要关心海峡能否恢复开放。我们总体有三个判断： ⚫第一，我们认为谈判不会线性推进，后续局势大概率反复，但中期来看，各方有可能会基于装备、战力等战争本身的物理条件而走向阶段性降温。短期来看，美伊双方均有可能重启军事行动进行施压，且以色列也有可能随着谈判推进，单边对伊朗发起袭击（例如袭击伊朗谈判代表，或打击伊朗上游油气田、中下游炼化设施）、干扰美伊谈判。 ⚫中期来看，谈判可能有两种方案：一是以长期停战为目标，二是以管控海峡通航和各方停火为目标。我们认为各方就第一套方案的分歧较大，很难达成，但各方有可能就第二套方案达成共识。 战争扰动尚未传导至经济数据：——海外札记202604082026-04-09 ⚫关于第一套方案，各方的核心分歧点在于伊朗的安全保障，美国与以色列希望伊朗长期放弃导弹与核项目，但伊朗认为“两弹”项目是其安全保障，若要放弃即可能要求美军彻底关停中东地区基地或以色列弃核、降低美以在地区的军事力量，而美以同意此类要求的概率较低。因此，我们认为各方就第一套方案分歧较大，可能无法达成共识。对于第二套方案，若美国可接受伊朗不开展增量的“两弹”项目发展，伊朗与波斯湾沿岸相关方管控海峡，相当于伊朗将潜在海峡通航收益分成，换取美国的短期停火，如此各方即绕开了安全保障问题。继而，我们认为中期来看各方可能会基于海峡管控方案达成停火。 再问中东局势走向与全球央行加息风险2026-04-02 ⚫第二，谈判期间，我们认为海峡大概率不会恢复至自由通航状态，基准情形是伊朗可能会基于海峡北部格士姆-拉尔克（Qeshem-Larak）航线，实行审批通航制度。在《三问中东局势：霍尔木兹海峡杠杆效应难言终止》一文中，我们已说明伊朗在谈判期间大概率会以海峡通航为筹码，要求美国和以色列作出额外让步；若直接开放海峡通航，相当于伊朗主动让出谈判筹码，我们认为概率较低。 ⚫第三，若霍尔木兹海峡未恢复自由流通，仅可通过伊朗管辖的航道通行，滞留船只在局势不明之下，进出海峡的意愿有限，继而谈判期间的通航量可能相对有限。船东公司可能担心，若利用海峡北线通航，会被美国财政部怀疑向伊朗付款、违反美国制裁，船队存在被整体被移出合规市场的风险。在当下全球运价高企的背景下，该风险的经济后果重大。此外，船只（尤其是油轮）滞留海湾内的经济损失也相对有限。船只若滞留海峡，无论以何种形式计费（期租或航次租船），均可稳定产生经济收入（滞期费或额外的船舶租金）。由此，对于船东而言，基于伊朗管辖的航道通行收益风险比有限，通航赚取的超额收益相对有限，但存在被美国财政部制裁的风险，继而我们认为谈判期间海峡的通航量可能相对有限。 风险提示 美国特朗普政府政策超预期变化的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。