2025稳步增长，26Q1净利YOY+32%，好于预期

萤石网络2025年业绩符合预期，营收59.0亿元(YOY+8.4%)，归母净利5.7亿元(YOY+12.4%)。Q4单季营收16.1亿元(YOY+8.7%)，归母净利1.4亿元(YOY+11.7%)，分红10股派现4元(含税)。2026Q1业绩超预期，营收14.1亿元(YOY+2.4%)，归母净利1.8亿元(YOY+32.3%)，主要因毛利率大幅提升至50.5%。

业务结构持续优化：智慧家居营收46.6亿元(YOY+7.3%)，毛利率37.4%(提升3.4pct)，AI智能产品占比增加；物联网平台营收12.0亿元(YOY+14.5%)，毛利率71.1%(下降5.1pct)，或因优惠力度增加。全年综合毛利率同比提升。

毛利率逐季改善：25Q2-26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9pct，AI产品生态发力推动毛利率上行，26Q1达历史季度最高值。看好业务结构变化及海外收入占比提升带来的毛利率持续提升。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利7.1/8.6/10.1亿元(YOY+25.3%/20.8%/17.9%)，EPS0.9/1.1/1.3元，对应PE30/25/21倍。基于业绩逐季回升上调评级至“买进”。

风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动。