26Q1净利超预期，毛利率改善显著

核心观点与关键数据

2026年第一季度，公司收入为5.76亿元，同比增长3%，略低于市场预期；归母净利润为0.91亿元，同比增长52%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长30%。收入略低于预期主要由于无缝业务受春节偏晚影响发货节奏，预计Q2将恢复正常。归母净利高增主要来自毛利率提升、管理费用率下降和政府补助增加。

财务分析

• 毛利率：26Q1毛利率为29.2%，同比提升2.36个百分点，主要由于25Q1受关税影响开工率及基数较低。
• 净利率：26Q1净利率为15.86%，同比增加5.13个百分点，增幅高于毛利率增幅，主要由管理费用率同比下降1.47个百分点及其他收益/收入增加2.25亿元驱动。
• 库存：存货为6.59亿元，同比下降1%，存货周转天数为140天，同比减少9天。
• 应收账款：应收账款为5.28亿元，同比增加13%，应收账款周转天数为90天，同比增加5天。
• 应付账款：应付账款为1.63亿元，同比增长34%，应付账款周转天数为40天，同比增长7天。

投资建议

维持无缝业务迎来改善的判断，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后的收入和利润弹性，Q1主要为短期影响；棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题。长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及规划建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。考虑Q1净利超预期，调整2026-2028年收入预测至28.04/30.34/35.24亿元，调整归母净利至4.00/4.51/5.43亿元，对应上调EPS至1.17/1.31/1.58元。2026年4月23日收盘价13.67元对应26/27/28年PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。