2025净利增60%，预计26Q1订单显著加速

百隆东方(601339)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 本报告导读： 公司25全年毛利率同比增3.5pct，判断主要来自单吨成本下降。我们判断26Q1订单增速较25Q4进一步加速，主因内外棉价差仍高、欧美品牌对美棉使用意愿增加、化纤涨价之下棉花性价比增强等。26年以来美棉价格持续走强，看好公司盈利弹性。 投资要点： 公司公布2025年报：全年收入78.6亿元，同比减少1%，Q4收入21.4亿，同比增14%；全年归母净利润6.6亿（1月已业绩预告6-7亿），同比增60%，Q4归母净利1亿，较24Q4扭亏。全年分红率91%。 毛利率上升源于单吨成本下降。我们判断虽然全年订单价格下滑约6%，但毛利率同比增3.5pct，主要来自单吨成本下降。分地区看，Q4主营业务利润主要由越南基地贡献，国内纱线主业仍延续Q3亏损状态。分地区来看，25年越南收入62.1亿元、同比增长3.6%，净利润6.4亿元、同比增27.4%，净利率同比增1.9pct至10.3%。分品类看，2025年胚纱/色纺纱收入34.7/39.6亿元，同比变动+6.2%/-2.5%，毛利率分别同比提升1.5pct/6.6pct。 我们判断Q1订单增速较25Q4进一步加速，主要由于①当前内外棉价差仍处历史80%以上高分位，②美国在25Q2全球加征关税后，欧美品牌对于美棉使用的意愿增强，③3月美伊战争导致化纤受油价推动快速走高，美棉与短纤比价跌至历史约15%分位，前者使用性价比增强。 26年以来美棉价格持续走强，看好公司盈利弹性。我们于1月中旬发布美棉深度《美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现》，并于4月发布第二篇美棉深度《突破70美分/磅，后续向上驱动何在？》，3月至今美棉价格持续走强，当前价格较25Q4均价涨20.4%，预计价格传导将在Q2逐步体现，而Q1价格修复主要来自高景气度订单&高毛利色纺纱逐步回暖。我们持续看好公司美棉上涨趋势中将体现的盈利弹性，目前内外棉价差&成熟海外产能优势支撑其订单稳定性，不考虑涨价弹性，公司90%分红率提供6%高股息安全垫。风险提示：棉价大幅下降，终端需求不及预期。 25Q4出货量加速，预计春节前开工率维持高位2026.01.22Q3中国产能承压影响盈利，看好长期海外产能优势2025.11.04Q2业绩高增，长期看好海外产能优势进一步凸显2025.08.18高分红色纺纱龙头，优势突出价值重估2025.08.13 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号