环球市场脉搏（2026年2/3月）：脆弱的喘息

美伊最新停火的意义在于暂时按住了市场最担心的“立即失控”情景，但并非长期和平协议，而是带有明确条件、期限和交换逻辑的两周临时停火安排。这次停火改变了市场交易逻辑，从“交易最坏情形”切换到“交易恢复斜率”，导致油价快速回落、债券价格上升、成长风格反弹和亚洲股市修复。

停火被理解为“脆弱的喘息”，而非趋势性反转。美伊双方对停火的理解不一致，伊朗提出的条件难以被美国完整接受，因此两周后的基准情景更可能是停火以更脆弱、更附条件的方式延续。霍尔木兹海峡的真实恢复情况是后续最值得跟踪的，因为“有船开始走”并不等于正常商业航运已经恢复。当前恢复通行的主要可能是伊朗自身船只或被选择性放行的特定船只，这类流量更多反映的是伊朗的战时管理能力，而不是全球能源运输体系真正回归常态。

这次停火确实让最危险的时刻暂时过去，为“油价回落—通胀缓和—成长修复”的二季度主线争取了现实基础，但更像把市场从失控边缘拉回到高位博弈，而不是一次性清空所有地缘风险。真正决定后续行情高度的，不是停火消息本身，而是这份停火能否被延长、霍尔木兹能否恢复真实且可复制的正常通航，以及油价与联储路径能否因此出现更持久的重估。

大类资产表现方面，因地缘政治紧张局势边际缓和，能源价格从前期高点回落。美国市场情绪偏悲观，但正逐步修复。股市普遍反弹，新兴市场/成长板块表现突出。市场波动指标显示股票参与度可能正在改善。全球观察显示非农就业改善和商业活动部分复苏驱动整体改善，但住房许可和汽车贷款持续疲软。外汇方面，美元指数从100回落至99水平，其他主要货币走强。