充沛在手订单有望支持公司在“十五五”期间良好发展

哈尔滨电气2025年上半年业绩表现强劲，收入同比增长19.3%，净利润同比增长58.2%，经营性现金流转正。公司整体毛利率提升1.7个百分点，其中煤电业务毛利率提升6.3个百分点。新签合同额创历史新高，达到646.3亿元，同比增长13.6%。

核心观点与关键数据：

1. 收入端：电力装备收入同比增长7.8%，煤电、水电、核电、气电收入分别增长16.2%、-8.1%、+3.5%、-55.3%。煤电收入增长符合预期，但核电和水电增速放缓主要受交付周期影响，中长期仍呈增长趋势。现代服务业务收入大幅增长，提升盈利能力。
2. 毛利率：整体毛利率同比提升1.7个百分点，煤电业务毛利率提升6.3个百分点。煤、水、气电业务毛利率均有所提升，核电毛利率下降主要受产品结构和研发投入影响，公司正通过降本增效措施提升盈利能力。
3. 费用端：三项费用率同比降低0.8个百分点，运营效率持续改善。
4. 新订单：新签合同额创历史新高，达到646.3亿元，同比增长13.6%。煤电订单增长较快，主要受东北地区项目影响；水电订单下降主要受市场招标节奏变化影响，预计后续将恢复正常。

管理层展望：

• 煤电市场：2025年招标量约6000万千瓦，预计“十五五”前三年招标量约4000-5000万千瓦，随后市场需求重心转向老旧机组的更新改造。
• 水电市场：预计“十五五”期间抽蓄将维持每年3000万千瓦的新增装机招标规模需求。
• 核电市场：预计招标价格仍有上升空间。
• 公司认为目前在手订单规模充沛，可以支持公司在“十五五”期间实现良好发展。

研究结论：

• 公司订单储备充沛，管理层中长期展望乐观。
• 更新公司盈利预期并提升目标价至28.6港元，给予公司目标估值PE（2027E）18.0倍，对应PE（TTM）20.9倍，预计升幅35.4%，维持“买入”评级。

风险提示：

• 核心原材料价格超预计上涨、订单周期时长超预期、订单回款进度低于预期、海外业务发展不及预期。