海缆业务毛利率提升，在手订单充沛支撑公司发展

2024年03月21日东方电缆(603606.SH) 海缆业务毛利率提升，在手订单充沛支撑公司发展 公司快报 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价53.75元股价(2024-03-21)46.12元 事件： 2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 交易数据总市值(百万元) 31,717.43 流通市值(百万元) 31,717.43 总股本(百万股) 687.72 流通股本(百万股) 687.72 12个月价格区间32.61/54.18元 营业收入73.10亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；实现扣非归母净利润9.68亿元，同比增长15.50%。 业绩稳步增长，海缆业务毛利率提升： 2023年，公司深度参与并引领新型电力系统的建设与发展，业绩稳步增长，2023年实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%。其中，海缆系统及海洋工程业务实现营业收入合计34.76亿元，同比增长14.78%，占公司主营业务收入比重47.59%，受益于高毛利率的高电压等级产品收入提升，公司海缆业务实现毛利率49.14%，同比提升5.87pct；陆缆系统业务实现营业收入38.27亿元，同比下降3.77%，占公司主营业务收入比重52.41%。Q4单季度公司实现营业收入19.61亿元，同比增长45.91%；归母净利润 1.78亿元，同比增长67.92%；扣非归母净利润1.66亿元，同比增长97.62%。 国内海风招标回暖，公司海缆业务有望实现快速发展： 根据华夏能源网，2024年开年以来，国内海上风电项目开工、建设、并网节奏明显加快。国家能源集团、国家电投等多个央国企海风项目通过核准。根据中国新能源电力投融资联盟，江苏、广东、山东、福建、海南、上海、辽宁等地海风项目陆续启动。根据中国可再生能源学会风能专业委员会数据，2023年海上风电装机量超过7GW，预计2024年海上风电装机量有望超过10GW。公司依托3+1产业布局，持续开拓东部、南部、北部以及国际和高端的海缆市场。2023年公司成功研制国内首个深远海动态缆系统并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。在行业回暖背景下，公司作为海缆龙头企业有望实现相关业务快速增长。 行业水平领先，在手订单充沛支撑公司发展： 公司坚持自主创新，多项具有自主知识产权的高端线缆产品实现了技术成果转化，并在超高压海洋输电、深水油气开发、深远海风力发电、超高压陆上直流输电等领域实现了工程化应用，助力 东方电缆 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益13.7 绝对收益17.3 3M 4.8 12.4 12M 4.0 -6.0 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告Q3海缆业务占比下降，未来 2023-10-26 业绩有望回暖盈利能力提升，在手订单充 2023-04-22 足支撑业绩回升业绩与盈利能力短期承压， 2022-10-30 在手订单充足支撑未来发展 我国海洋开发和高端电力装备国产化进程。同时公司保持陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域在行业的领先水平，成为电线电缆行业内首个“浙江制造”品牌获得者，额定电压220kV、500kV交联聚乙烯绝缘大长度交流海底电缆先后通过了“浙江制造”品字标认证，开创了世界首例500kV海缆电缆成功运用软接头的先例，树立行业标杆。截止2024年3月15日，公司在手订 单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿 元，海洋工程9.50亿元。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为 90.32/111.18/129.17亿元，归母净利润分别为 14.77/19.89/25.13亿元，对应EPS分别为2.15/2.89/3.65元。我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价53.75元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；海缆招标进度不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,008.9 7,310.0 9,032.0 11,117.9 12,916.6 净利润 842.4 1,000.0 1,477.0 1,988.7 2,513.1 每股收益(元) 1.22 1.45 2.15 2.89 3.65 每股净资产(元) 7.99 9.15 10.19 11.63 13.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.7 31.7 21.5 15.9 12.6 市净率(倍) 5.8 5.0 4.5 4.0 3.4 净利润率 12.0% 13.7% 16.4% 17.9% 19.5% 净资产收益率 15.3% 15.9% 21.1% 24.9% 27.1% 股息收益率 0.5% 0.0% 2.3% 3.1% 4.0% ROIC 24.3% 24.8% 31.4% 42.9% 55.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,008.9 7,310.0 9,032.0 11,117.9 12,916.6 成长性 减:营业成本 5,440.3 5,467.2 6,628.5 7,989.1 9,096.1 营业收入增长率 -11.6% 4.3% 23.6% 23.1% 16.2% 营业税费 23.4 49.3 43.4 53.4 70.4 营业利润增长率 -30.2% 20.2% 46.0% 35.2% 26.3% 销售费用 146.9 152.7 189.7 233.5 258.3 净利润增长率 -29.1% 18.7% 47.7% 34.6% 26.4% 管理费用 112.0 130.2 158.1 200.7 228.4 EBITDA增长率 -18.2% 18.5% 28.9% 32.5% 24.2% 研发费用 237.9 269.9 334.2 400.2 432.7 EBIT增长率 -24.2% 19.9% 31.8% 34.6% 25.6% 财务费用 20.9 8.3 9.7 3.7 -12.0 NOPLAT增长率 -28.5% 17.9% 45.7% 34.9% 25.7% 资产减值损失 -42.6 -28.8 -5.5 -25.6 -20.0 投资资本增长率 15.5% 15.1% -1.3% -2.6% -16.7% 加:公允价值变动收益 -35.8 8.8 - - - 净资产增长率 12.4% 14.5% 11.4% 14.2% 15.7% 投资和汇兑收益 14.2 3.5 6.0 7.9 5.8 营业利润 957.3 1,150.5 1,680.0 2,270.8 2,868.5 利润率 加:营业外净收支 3.1 -5.0 12.7 4.1 3.6 毛利率 22.4% 25.2% 26.6% 28.1% 29.6% 利润总额 960.4 1,145.5 1,692.7 2,274.8 2,872.1 营业利润率 13.7% 15.7% 18.6% 20.4% 22.2% 减:所得税 118.0 145.5 215.7 286.1 359.0 净利润率 12.0% 13.7% 16.4% 17.9% 19.5% 净利润 842.4 1,000.0 1,477.0 1,988.7 2,513.1 EBITDA/营业收入 17.3% 19.7% 20.5% 22.1% 23.6% EBIT/营业收入 15.3% 17.5% 18.7% 20.5% 22.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 90 78 64 56 货币资金 2,257.8 2,141.8 2,207.9 3,649.4 5,451.5 流动营业资本周转天数 98 110 93 72 51 交易性金融资产 110.0 85.9 260.0 200.0 200.0 流动资产周转天数 338 363 307 289 293 应收帐款 2,386.1 2,718.5 1,797.5 2,835.0 1,470.6 应收帐款周转天数 125 126 90 75 60 应收票据 27.9 - 37.4 11.4 41.8 存货周转天数 73 85 92 86 77 预付帐款 153.2 79.1 115.0 166.9 157.7 总资产周转天数 451 488 414 376 368 存货 1,320.8 2,147.7 2,455.5 2,870.6 2,688.1 投资资本周转天数 195 216 186 148 115 其他流动资产 575.5 743.5 596.9 638.6 659.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.3% 15.9% 21.1% 24.9% 27.1% 长期股权投资 27.3 48.5 48.5 48.5 48.5 ROA 9.2% 9.4% 14.5% 15.2% 18.9% 投资性房地产 19.0 16.9 16.9 16.9 16.9 ROIC 24.3% 24.8% 31.4% 42.9% 55.4% 固定资产 1,723.1 1,925.5 1,963.8 2,015.7 1,986.4 费用率 在建工程 66.1 196.5 138.3 119.1 99.6 销售费用率 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 无形资产 323.8 364.2 350.7 337.2 323.7 管理费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 197.1 171.7 163.6 170.3 160.8 研发费用率 3.4% 3.7% 3.7% 3.6% 3.4% 资产总额 9,187.8 10,639.8 10,151.8 13,079.6 13,305.2 财务费用率 0.3% 0.1% 0.1% 0.0% -0.1% 短期债务 101.9 - - - - 四费/营业收入 7.4% 7.7% 7.7% 7.5% 7.0% 应付帐款 769.2 831.6 885.5 1,326.9 1,186.0 偿债能力 应付票据 918.2 1,441.9 938.0 2,156.4 1,415.4 资产负债率 40.2% 40.9% 31.0% 38.8% 30.4% 其他流动负债 650.9 1,527.3 1,165.0 1,114.4 1,268.9 负债权益比 67.2% 69.1% 44.9% 63.5% 43.7% 长期借款 1,060.9 353.3 - 300.0 - 流动比率 2.80 2.08 2.50 2.26 2.76 其他非流动负债 192.8 195.3 157.7 181.9 178.3 速动比率 2.26 1.52 1.68 1.63 2.06 负债总额 3,693.8 4,349.3 3,146.2 5,079.6 4,048.6 利息保障倍数 51.22 155.26 174.